Il più grande piano pensionistico d'America approva la leva finanziaria per raggiungere i suoi obiettivi

Discutiamo di leva finanziaria e dove siamo nel ciclo di investimento.

Nonostante gli enormi guadagni del mercato azionario nell'ultimo decennio, le pensioni statunitensi sono centinaia di miliardi di dollari in meno di quello che si aspettano di aver bisogno per pagare i benefici pensionistici dei dipendenti pubblici.

A seguito della sottoperformance del  fondo pensioni Giant Calpers vota per utilizzare la leva finanziaria, più attività alternative .

Il consiglio di amministrazione del più grande fondo pensione della nazione ha votato lunedì per utilizzare denaro preso in prestito e attività alternative per raggiungere il suo obiettivo di rendimento degli investimenti, anche dopo aver abbassato tale obiettivo solo pochi mesi fa.

La mossa da parte del sistema pensionistico dei dipendenti pubblici della California da 495 miliardi di dollari riflette le prospettive attenuate di investimenti sicuri negoziati in borsa da parte di famiglie e istituzioni e dà il tono per una maggiore assunzione di rischi da parte dei fondi pensione in tutto il paese.

Senza modifiche, Calpers ha affermato che il suo attuale mix di asset produrrebbe rendimenti a 20 anni del 6,2%, al di sotto sia dell'obiettivo del 7% con cui il fondo ha iniziato il 2021 sia dell'obiettivo del 6,8% implementato durante l'estate.

I membri del consiglio hanno votato 7 a 4 a favore del prestito e dell'investimento di un importo equivalente al 5% del valore del fondo, o circa $ 25 miliardi, come parte di uno sforzo per raggiungere l'obiettivo del 6,8%, che hanno votato per non cambiare. I fiduciari hanno anche votato per aumentare gli investimenti alternativi più rischiosi, portando le partecipazioni di private equity al 13% dall'8% e aggiungendo un'allocazione del 5% al ​​debito privato.

Prendere in prestito denaro per aumentare i rendimenti ha permesso a Calpers di giustificare l'obiettivo del 6,8% mantenendo un mix di attività più equilibrato, concentrando meno denaro in azioni pubbliche e investendo di più in determinati investimenti a reddito fisso, hanno affermato il personale del fondo e i consulenti.

Quando la bolla incontra i problemi

L'ultima missiva di John Hussman è  When Bubble Meets Trouble

Mi aspetto che il prossimo decennio – e forse anche i prossimi 12 mesi – sarà un disastro per il mercato azionario statunitense. In particolare, la nostra disciplina di investimento non richiede previsioni né si basa su proiezioni. Piuttosto, la nostra posizione di investimento cambierà al variare delle valutazioni, dei  fattori interni di mercato e di altri  fattori osservabili . La mia vera preoccupazione è per gli investitori passivi - in particolare le organizzazioni di beneficenza le cui missioni sarebbero compromesse da una perdita di oltre il 50% nei loro investimenti azionari (e le cui missioni potrebbero essere migliorate evitando anche solo una parte di ciò), e i pensionati che hanno a malapena abbastanza per godere il loro futuro, ma la maggior parte di esso dipende dai prezzi temporaneamente gonfiati che vedono stampati su una pagina o lampeggianti su uno schermo.

Misurato dagli estremi attuali, mi aspetto che lo scioglimento di questa bolla trascinerà i rendimenti totali dell'S&P 500 al di sotto dei rendimenti dei buoni del Tesoro per almeno un decennio, e forse due. Tuttavia, come altre bolle, mi aspetto che la maggior parte del danno venga dall'alto, determinando condizioni di mercato ragionevolmente investibili entro un anno o due. Attualmente, le misure di valutazione che troviamo meglio correlate con i successivi rendimenti effettivi del mercato sono ai livelli più estremi nella storia degli Stati Uniti. Inoltre, come ho spiegato in precedenza, il basso livello dei tassi di interesse non migliora tali rendimenti potenziali. Per una rassegna, vedere la sezione intitolata “La mappatura tra valutazioni osservabili e rendimenti attesi è indipendente dal livello dei tassi di interesse” in  Alice's Adventures in Equilibrium .

Ripeti messaggio

Il fatto è che John ha detto queste cose per anni. Anch'io, ma ha avuto più dolore per questo. 

Da non perdere alcune delle osservazioni di Jeremy Grantham sulle bolle speculative. Non solo perché concordano con il nostro pensiero, ma perché ascoltare gli stessi concetti in parole diverse, da un parlante diverso, può spesso approfondire la comprensione.

“ Quanto è alto il picco non ha alcuna incidenza su quale sia il valore equo. Quello che cambia è la quantità di dolore che si ottiene per tornare al valore equo e inferiore . Sono stato molto chiaro su quella che considero una definizione di successo – e questo è solo che, prima o poi, avrai fatto soldi per aver evitato la fase di bolla”.

Questo è un punto che ho sottolineato spesso, ma non può essere ripetuto abbastanza:  amplificare una bolla non evita in qualche modo le sue conseguenze, le peggiora.  L'amplificazione di una bolla non crea nemmeno “ricchezza” per l'economia nel suo insieme, ma solo opportunità temporanee di trasferimento di ricchezza tra individui. Questo perché la ricchezza non è nel prezzo, è nel flusso futuro di flussi di cassa. Se un titolare vende, il prossimo acquirente deve tenere la borsa, e alla fine sono i flussi di cassa che contano. L'unica cosa che fanno le valutazioni progressivamente più alte è abbassare progressivamente i rendimenti a lungo termine di cui gli investitori potranno successivamente godere se acquistano (o detengono) a quelle valutazioni.

Una delle cose che potresti aver notato è che i nostri obiettivi al ribasso per i mercati non scivolano semplicemente verso l'alto parallelamente al mercato. La maggior parte degli analisti ha una mentalità radicata di "correzione del 15%", tale che, indipendentemente dall'aumento dei prezzi, il probabile rischio massimo al ribasso è solo del 15% circa (e questo sarebbe considerato negativo). In realtà, tuttavia, non è così che funziona. Il fatto scomodo è che la valutazione alla fine conta. Ciò ha portato alle proiezioni di rischio piuttosto peculiari che sono apparse in questa lettera negli ultimi mesi. L'uniformità di tendenza aiuta a rimandare quella realtà, ma alla fine è così. Date le condizioni attuali, è sempre più probabile che le valutazioni inizino ad avere importanza. – John P. Hussman, Ph.D., 7 marzo 2000

So che molti di voi credono che l'attuale episodio di entusiasmo speculativo durerà per sempre, che la Fed lo  farà  persistere. Abbiamo già stabilito che è probabile che i rendimenti del mercato siano piatti o scarsi anche se il mercato raggiunge ciò che Irving Fisher ha disastrosamente previsto come un "altopiano permanentemente alto" nel 1929, e le valutazioni rimangono per sempre al di sopra degli estremi mai visti prima dell'anno scorso.  Gli investitori dovrebbero anche considerare cosa potrebbe accadere se le valutazioni si limitassero a toccare le loro norme storiche – anche a 20 anni da oggi – e la crescita dei fondamentali corrispondesse a quella degli ultimi 20 anni. L'aritmetica semplice implica che l'S&P 500 perderebbe effettivamente valore in base al rendimento totale .

Il messaggio di Hussman sarà ascoltato o messo in pratica?

La risposta di una parola è " no ". 

La risposta in due parole è " Non si può " che a molti mancherà. 

Ecco una valutazione più completa e più completa che lascerà perplessi: " È matematicamente impossibile che il messaggio di Hussman venga ascoltato e seguito, in aggregato ".

A livello individuale, gli investitori hanno una scelta. Tu o io o anche un fondo come quello di Hussman possiamo davvero agire. 

Ma dato che per ogni acquirente c'è un venditore, qualcuno deve detenere ogni azione, ogni obbligazione, ogni dollaro, ogni oncia d'oro e ogni Bitcoin, il 100% delle volte. 

Nessuna via d'uscita

Nel complesso, non c'è scampo. 

Più grande è il piano pensionistico, più difficile è fuggire. 

Piuttosto che ascoltare l'avvertimento di Hussman, Calpers ha scelto di raddoppiare con la leva. Per quanto tempo funziona la strategia è un mistero. 

Quando il crollo arriverà (e accadrà) sarà interessante vedere come agirà il Congresso.

Scritto da Mike Shedlock tramite MishTalk.com

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