La "più grande macchina per fare soldi della storia", un uomo con "l'abilità analitica di Jim Roger, l'abilità di trading di George Soros e lo stomaco di un giocatore d'azzardo fluviale" è il modo in cui il gestore del fondo Scott Bessent descrive Stanley Druckenmiller. Questo è un grande elogio, ma se guardi il track record di Druckenmiller, scoprirai che è ben meritato.
Druck ha registrato una media di oltre il 30% dei rendimenti negli ultimi tre decenni: impressionante. Ma ciò che è ancora più sorprendente è la mancanza di volatilità... il ragazzo non perde quasi mai.
Non ha mai avuto un solo anno negativo e ha avuto solo cinque quarti perdenti su 120 in tutto! Questo è assolutamente sconosciuto. E ha fatto tutto questo in dimensioni . Al suo apice, Druck gestiva più di $ 20 miliardi e stava ancora riuscendo a metterlo fuori gioco.
Quando studi Druckenmiller hai la sensazione che sia stato costruito in un laboratorio, nel profondo di una giungla da qualche parte, dove è stato messo insieme pezzo per pezzo per creare il commerciante perfetto. Ogni tratto caratteriale che costituisce un buon speculatore, Druck possiede a palate... cose come:
Flessibilità mentale
Pensiero indipendente
Competitività estrema
Curiosità instancabile
Profonda consapevolezza di sé
Forse è uno scherzo della natura o forse un figlio d'amore segreto di Jesse Livermore / George Soros ... o forse è solo un commerciante inesorabilmente determinato che ha intrapreso un percorso di maestria per tutta la vita. Ad ogni modo, ci conviene studiare i pensieri e le azioni di uno dei più grandi del gioco. E con quello, cominciamo.
Su cosa muove le azioni
Nel libro di Jack Schwager The New Market Wizards , Druckenmiller ha detto questo in risposta alla domanda su come valuta le azioni (l'enfasi è mia):
Quando ho iniziato, ho scritto documenti molto approfonditi che coprivano ogni aspetto di un'azione o di un settore. Prima di poter fare la presentazione al comitato di selezione dei titoli, ho dovuto prima sottoporre il paper al direttore della ricerca. Ricordo in particolare la volta che gli ho dato il mio articolo sul settore bancario. Mi sono sentito molto orgoglioso del mio lavoro. Tuttavia, lo lesse e disse: “Questo è inutile. Cosa fa salire e scendere le azioni?" Quel commento ha agito come uno stimolo. Successivamente, ho concentrato la mia analisi sul cercare di identificare i fattori che erano fortemente correlati al movimento del prezzo di un'azione invece di guardare tutti i fondamentali. Francamente, anche oggi, molti analisti non sanno ancora cosa fa salire e scendere i loro titoli particolari.
Il mondo finanziario è pieno zeppo di chiasso e sciocchezze. È pieno di persone intelligenti che non sanno niente di come funziona davvero il mondo . La struttura degli incentivi del sistema finanziario è impostata in modo tale che fintanto che gli analisti sembrano intelligenti e fanno finta di sapere perché le azioni xyz stanno aumentando, vengono premiati. Questo vale per tutte le teste parlanti e gli "esperti" ad eccezione di coloro che scambiano effettivamente denaro reale. O imparano il gioco o vengono eliminati.
Essendo uno di quelli che competono nell'arena, Druckenmiller è stato costretto a imparare presto cosa determina effettivamente i prezzi. Questo è quello che ha trovato:
I guadagni non muovono il mercato in generale; è il Federal Reserve Board... concentrati sulle banche centrali e concentrati sul movimento della liquidità... la maggior parte delle persone sul mercato è alla ricerca di guadagni e misure convenzionali. È la liquidità che muove i mercati.
La liquidità è l'espansione e la contrazione della moneta, in particolare del credito. È la più grande variabile che guida la domanda in un'economia. È qualcosa che il nostro team di Macro Ops segue da vicino.
La riserva federale ha la maggiore leva sulla liquidità. Questo è il motivo per cui un trader deve tenere d'occhio costantemente ciò che sta facendo la Fed.
Questo non vuol dire che cose come vendite e guadagni non contino. Sono ancora molto importanti a livello di singola azione. Ecco di nuovo Druckenmiller (enfasi mia):
Molto spesso il fattore chiave è legato ai guadagni. Ciò è particolarmente vero per i titoli bancari. Le scorte chimiche, tuttavia, si comportano in modo molto diverso. In questo settore, il fattore chiave sembra essere la capacità. Il momento ideale per acquistare le azioni chimiche è dopo che molta capacità ha lasciato l'industria e c'è un catalizzatore che ritieni possa innescare un aumento della domanda. Al contrario, il momento ideale per vendere questi titoli è quando ci sono molti annunci per nuovi impianti, non quando gli utili diminuiscono. La ragione di questo modello comportamentale è che i piani di espansione significano che gli utili diminuiranno in due o tre anni e il mercato azionario tende ad anticipare tali sviluppi.
Il mercato è una futura macchina per lo sconto ; il che significa che i guadagni sono importanti per un'azione, ma più in futuro che in passato.
La maggior parte dei partecipanti al mercato prende i guadagni recenti e li estrapola semplicemente nel futuro. Non riescono a guardare davvero al meccanismo che guida i profitti di una particolare azienda o settore. La chiave per essere un buon trader è identificare i fattori che guideranno i guadagni in futuro, non ciò che li ha guidati in passato.
Druckenmiller ha affermato in una recente intervista che il suo "lavoro per 30 anni è stato quello di anticipare i cambiamenti nelle tendenze economiche che non erano attesi da altri e, quindi, non si sono ancora riflessi nei prezzi dei titoli". Concentrati sul futuro, non sul passato.
Un'altra cosa che distingue Druck è la sua disponibilità a usare tutto ciò che funziona; come in ogni stile o strumento per trovare buoni scambi e gestirli.
Un'altra disciplina che ho imparato che mi ha aiutato a determinare se un titolo sarebbe salito o diminuito è l'analisi tecnica. Drelles era molto orientato alla tecnica e probabilmente ero più ricettivo all'analisi tecnica di chiunque altro nel dipartimento. Anche se Drelles era il capo, molte persone pensavano che fosse un pazzo a causa di tutti i libri delle classifiche che teneva. Tuttavia, ho scoperto che l'analisi tecnica potrebbe essere molto efficace.
Non uso mai la valutazione per cronometrare il mercato. Uso le considerazioni sulla liquidità e l'analisi tecnica per i tempi. La valutazione mi dice solo fino a che punto può spingersi il mercato una volta che un catalizzatore entra in scena per cambiare la direzione del mercato.
Druckenmiller utilizza una confluenza di approcci (fondamentale, macro, tecnico e sentimentale) per ampliare la sua visione del campo di battaglia. Questa è una pratica che seguiamo in Macro Ops. Non ha senso incasellarti in un unico e rigido ambito di analisi... usa semplicemente ciò che funziona e scarta ciò che non funziona.
Come effettuare resi fuori misura
Druckenmiller getta la saggezza convenzionale fuori dalla finestra. Invece di piazzare molte piccole scommesse diversificate, pratica quella che chiamiamo la filosofia "Big Bet", che consiste nel distribuire poche grandi scommesse concentrate.
Ecco Druckenmiller sull'uso della filosofia della scommessa grande (enfasi mia):
La prima cosa che ho sentito quando sono entrato nel business, non dal mio mentore, è stata che i tori fanno soldi, gli orsi fanno soldi e i maiali vengono macellati. Sono qui per dirti che ero un maiale. E credo fermamente che l'unico modo per ottenere rendimenti superiori a lungo termine nella nostra attività sia essere un maiale. Penso che la diversificazione e tutte le cose che insegnano oggi alle business school siano probabilmente il concetto più fuorviante ovunque. E se guardi tutti i grandi investitori che sono diversi come Warren Buffett, Carl Icahn, Ken Langone, tendono ad essere scommesse molto, molto concentrate. Vedono qualcosa, ci scommettono e ci scommettono il ranch. Ed è un po' il modo in cui la mia filosofia si è evoluta, che era se vedi – solo una o due volte all'anno forse vedi qualcosa che ti eccita davvero, davvero...L'errore che direi che il 98% dei gestori di denaro e degli individui fa è sentirsi come se dovessero giocare in un mucchio di cose. E se lo vedi davvero, metti tutte le uova in un cesto e poi osserva il cesto con molta attenzione.
Molta saggezza in quel paragrafo. Per guadagnare rendimenti a lungo termine superiori devi essere disposto a scommettere in grande quando la tua convinzione è alta. E il corollario è che devi proteggere il tuo capitale non sprecandolo in un “mazzo di cose” su cui non hai molta convinzione.
Questo mi ricorda ciò che Seth Klarman ha scritto nel suo libro Margin of Safety :
Evitare le perdite dovrebbe essere l'obiettivo principale di ogni investitore. Ciò non significa che gli investitori non dovrebbero mai correre il rischio di alcuna perdita. Piuttosto “non perdere soldi” significa che nel corso di diversi anni un portafoglio di investimento non dovrebbe essere esposto a perdite apprezzabili di capitale. Sebbene nessuno desideri incorrere in perdite, non potresti dimostrarlo da un esame del comportamento della maggior parte degli investitori e degli speculatori. L'impulso speculativo che risiede nella maggior parte di noi è forte; la prospettiva del pranzo gratis può essere avvincente, soprattutto quando altri apparentemente hanno già partecipato. Può essere difficile concentrarsi sulle perdite quando gli altri cercano avidamente guadagni e il tuo broker è al telefono offrendo azioni nell'ultima offerta pubblica iniziale "calda".Tuttavia, evitare perdite è il modo più sicuro per garantire un risultato redditizio.
Devi mantenere la polvere asciutta in modo che quando le stelle si allineano puoi andare per la giugulare e il collo di tacchino quel figlio di una pistola.
L'importanza di battere quando il ferro è caldo è qualcosa che Druckenmiller ha imparato scambiando per George Soros .
Ho imparato molte cose da [George Soros], ma forse la più significativa è che non è importante se hai ragione o torto, ma quanti soldi guadagni quando hai ragione e quanto perdi quando invece hai sbagliato. Le poche volte in cui Soros mi ha criticato è stato quando avevo davvero ragione su un mercato e non massimizzavo l'opportunità.
Un'intensa attenzione alla conservazione del capitale unita a un approccio di puntata grande è la filosofia del bilanciere utilizzata da molti dei grandi.
Mantenere piccole le tue perdite e spingere al massimo i tuoi vincitori è il nome del gioco nella speculazione redditizia.
Il dilavamento dei fondi che stiamo assistendo oggi non è solo dovuto all'eccesso di mediocrità nello spazio di gestione del denaro, ma anche perché anche i gestori decenti hanno paura di correre i rischi necessari per avere anni di grande ritorno. Riescono troppo al benchmark e sono troppo focalizzati sul breve termine. Questa è una ricetta per prestazioni medie. Ecco Druck su come dovrebbe essere fatto:
Molti manager, una volta aumentati del 30 o 40 percento, prenoteranno il loro anno [cioè, scambieranno con molta cautela per il resto dell'anno per non compromettere l'ottimo rendimento che è già stato realizzato]. Il modo per ottenere rendimenti a lungo termine veramente superiori è macinare fino a raggiungere il 30 o 40 percento, e poi, se hai la convinzione, vai per un anno al 100 percento. Se riesci a mettere insieme alcuni anni vicini al 100% ed evitare anni di ribasso, puoi ottenere rendimenti a lungo termine davvero eccezionali.
Una volta che ti sei guadagnato il diritto di essere aggressivo e puoi scommettere con i soldi della casa (profitti), dovresti tuffarti duramente quando si presenta quel trade ad alta convinzione e spingere per rendimenti fuori misura.
La mentalità del trader e la gestione delle perdite
Secondo Druck, per essere un trader vincente devi essere “decisivo, di mentalità aperta, flessibile e competitivo”.
Il giorno prima dell'incidente nel 1987 , Druckenmiller è passato da net short a 130% long perché pensava che il selloff fosse terminato. Ha visto il mercato urtare contro un supporto significativo. Ma nel corso della giornata si è reso conto di aver commesso un terribile errore. Il giorno successivo ha girato il suo libro e ha ottenuto uno short sul mercato e ha effettivamente guadagnato. Vedi questo tipo di flessibilità mentale in tutti i più grandi trader. E Druckenmiller è un trader che lo incarna forse meglio di chiunque altro.
La pratica di avere "opinioni forti, debolmente sostenute" è difficile ma fondamentale per il successo.
Per raggiungere quel livello di flessibilità mentale, devi imparare a staccare l'ego dai tuoi risultati commerciali immediati. Se permetti alle perdite di influenzare il tuo giudizio, commetterai inevitabilmente errori più grandi. Druckenmiller ha imparato presto questa lezione da Soros.
Soros è il miglior giocatore di perdite che abbia mai visto. Non gli importa se vince o perde in uno scambio. Se un trade non funziona, è abbastanza sicuro della sua capacità di vincere su altri trade da poter facilmente abbandonare la posizione. Ci sono molte scarpe sullo scaffale; indossa solo quelli che ti stanno. Se sei estremamente sicuro di te, subire una perdita non ti disturba.
Una delle parti migliori di questo gioco è che finché rimani in vita (proteggi il tuo capitale) puoi sempre fare un altro scambio. Druckenmiller ha detto che “la cosa meravigliosa della nostra attività è che è liquido e puoi pulire la lavagna in qualsiasi giorno. Finché ho il controllo della situazione, cioè finché posso coprire le mie posizioni, non c'è motivo di essere nervoso".
Ricordo di aver visto Charlie Rose intervistare Druckenmiller qualche anno fa. Charlie gli ha chiesto perché, dopo tutti questi anni, e con tutti i soldi che ha guadagnato, fa ancora trading di 60 ore per settimane? Druck ha risposto (e sto parafrasando qui) "perché devo... amo il gioco e amo vincere, i soldi non sono nemmeno importanti".
Per arrivare al livello di Druck, devi fare trading perché è proprio quello che fai. È ciò per cui vivi.
Per operazioni macro
Nessun commento:
Posta un commento