Guardiamo indietro agli eventi attuali e ci rendiamo conto che hanno segnato il passaggio da un'economia globale basata sul dollaro sottoscritta da attività finanziarie a valute garantite da materie prime. Ci troviamo di fronte a un cambiamento da una garanzia puramente finanziaria di natura a diventare basata sulle materie prime. È una garanzia che sostiene l'intero sistema finanziario.
La fine del sistema basato sulla finanza è accelerata dagli sviluppi geopolitici. L'Occidente sta cercando disperatamente di sanzionare la Russia alla sottomissione economica, ma sta solo riuscendo a far salire i prezzi dell'energia, delle materie prime e dei generi alimentari contro se stesso. Le banche centrali non avranno altra scelta che gonfiare le loro valute per pagare tutto. La Russia sta invece collegando il rublo ai prezzi delle materie prime attraverso un peg dell'oro in movimento, e la Cina ha già dimostrato di comprendere il gioco inflazionistico dell'Occidente avendo accumulato materie prime e cereali essenziali negli ultimi due anni e permettendo alla sua valuta di salire rispetto al dollaro.
Cina e Russia non stanno seguendo il percorso dell'inflazione delle valute occidentali. Al contrario, si stanno muovendo verso una strategia monetaria più solida con la prospettiva di tassi di interesse e prezzi stabili mentre l'Occidente accelera nella direzione opposta.
L'analista di Credit Suisse, Zoltan Pozsar, lo chiama Bretton Woods III. Questo articolo esamina come andrà a finire, concludendo che il dollaro e le valute occidentali, non il rublo, avranno le maggiori difficoltà ad affrontare la fine di cinquant'anni di finanziarizzazione economica.
La finanza pura viene sostituita dalla finanza delle materie prime
Non ha ancora raggiunto i media mainstream, che continuano a riportare la battaglia di ieri. Ma a marzo, l'amministrazione statunitense ha emesso una condanna a morte per la propria egemonia in un ultimo disperato lancio di dadi del dollaro. Non solo ha interpretato male la situazione russa rispetto alla sua economia, ma l'America ha erroneamente creduto nel proprio potere sanzionando la Russia e gli oligarchi di Putin.
Potrebbe aver ottenuto un blocco parziale sui volumi di esportazione della Russia, ma la compensazione è arrivata dall'aumento dei prezzi unitari, a vantaggio della Russia e al costo dell'alleanza occidentale.
La conseguenza è una battaglia finale nella guerra finanziaria che si prepara da decenni. Non si sanziona la più importante fonte mondiale di esportazione di energia e il fornitore marginale di un'ampia gamma di merci e materie prime, inclusi cereali e fertilizzanti, senza danneggiare tutti tranne l'obiettivo prefissato. Peggio ancora, l'obiettivo prefissato ha in Cina un amico estremamente potente, con il quale la Russia è un partner nel più grande blocco economico del mondo - l'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai - al comando di un mercato in via di sviluppo di oltre il 40% della popolazione mondiale. Questo è il futuro, non il passato: il passato è wokery occidentale, tassazione punitiva, economie dominate dallo stato e dalla sua burocrazia, socialismo anticapitalista e alberi magici del denaro per aiutare a pagare tutto.
Nonostante questo enorme buco nella rete delle sanzioni, l'Occidente non si è dato alcuna opzione politica se non quella di tentare di inasprire ulteriormente le sanzioni. Ma la risposta della Russia è devastante per il sistema finanziario occidentale. Con due semplici annunci, legando il rublo all'oro per gli istituti di credito nazionali e insistendo sul fatto che i pagamenti per l'energia saranno accettati solo in rubli, si pone fine all'era del dollaro fiat che ha governato il mondo dalla sospensione di Bretton Woods nel 1971 ad oggi.
Poco più di cinque decenni fa, il dollaro ha assunto il ruolo di riserva globale dell'oro. Dopo gli anni Settanta, che furono un decennio di volatilità di valute, tassi di interesse e attività finanziarie, ci siamo tutti sistemati in un mondo di crescente finanziarizzazione. Il big bang di Londra nei primi anni '80 ha aperto la strada ai derivati regolamentati e gli anni '90 hanno visto l'ascesa di hedge fund e dotcom. Ciò è stato seguito da un'esplosione di derivati non regolamentati over-the-counter nelle centinaia di trilioni e cartolarizzazioni che hanno colpito il dosso del fallimento di Lehman. Da allora, l'espansione del credito globale per attività puramente finanziarie è stata notevole, creando una bolla finanziaria in grado di rivaleggiare con qualsiasi cosa vista nella storia degli eccessi finanziari.
Tutto ciò sta volgendo al termine con una nuova mercificazione: ciò che l'analista di flussi rispettato Zoltan Pozsar del Credit Suisse chiama Bretton Woods III. Nella sua enumerazione il primo è stato sospeso dal presidente Nixon nel 1971, e il secondo è durato da allora fino ad oggi, quando il dollaro ha governato indiscutibilmente. Questo ci porta a Bretton Woods III.
L'insistenza della Russia affinché gli importatori della sua energia paghino in rubli e non in dollari o euro è uno sviluppo significativo, una sfida diretta al ruolo del dollaro. Non ci sono opzioni per i "non amichevoli" della Russia, la descrizione della Russia per l'alleanza unita contro di essa. L'UE, che è il più grande importatore di gas naturale russo, o morde i proiettili o cerca alternative insufficienti. L'opzione è acquistare gas naturale e petrolio a prezzi ragionevoli in rubli o aumentare i prezzi in euro e non avere ancora abbastanza per mantenere le loro economie in movimento e i cittadini caldi e mobili. Ad ogni modo, sembra che la Russia vinca e in un modo l'UE perda.
Quanto alla convinzione di Pozsar che siamo sull'orlo di Bretton Woods III, si può vedere la logica della sua argomentazione. La bolla finanziaria fortemente gonfiata segna la fine di un'era, cinquant'anni di lavoro. I tassi di interesse negativi nell'UE e in Giappone non sono solo un'anomalia, ma l'ultimo lancio dei dadi per lo yen e l'euro. La BCE e la Bank of Japan hanno portafogli obbligazionari che hanno spazzato via le loro azioni, e poi alcuni. Tutte le banche centrali occidentali che si sono dedicate al QE hanno lo stesso problema. Al contrario, la banca centrale russa e la Banca popolare cinese non hanno condotto alcun QE e hanno bilanci puliti. L'aumento dei tassi di interesse nelle valute occidentali è reso più certo e la loro altezza ancora maggiore dalla risposta aggressiva della Russia alle sanzioni occidentali.
Putin ha preso come modello l'accordo Nixon/Kissinger del 1973 con i sauditi di accettare solo dollari USA in pagamento per il petrolio e di usare il suo ruolo dominante nell'OPEC per costringere gli altri membri a seguire l'esempio. Come il più grande esportatore di energia del mondo, la Russia ora dice che accetterà solo rubli, ripetendo per il rublo la strategia del petrodollaro. E anche l'Arabia Saudita ora sta piegandosi al vento e accetta il renminbi cinese per il suo petrolio, chiamando un momento simbolico per l'accordo sui petrodollari Nixon/Kissinger.
L'Occidente, con cui intendiamo l'America, l'UE, la Gran Bretagna, il Giappone, la Corea del Sud e pochi altri, si sono impostati per essere i ragazzi autunnali. Questa affermazione descrive a malapena la stupidità strategica: un Ignoble Award è più vicino alla verità. Eliminando gradualmente i combustibili fossili prima che potessero essere completamente sostituiti con fonti di energia verde, si è verificata un'enorme carenza di forniture energetiche. Con uno zelo quasi religioso, la Germania ha tagliato fuori la generazione nucleare. E anche di recente, il mese scorso, ha ancora escluso l'estensione della durata dei suoi impianti nucleari. L'intera adesione al G7 non solo era impreparata alla Russia che ha ribaltato la situazione sui suoi membri, ma finora non ha ancora trovato una risposta adeguata.
La Russia ha effettivamente mercificato la sua valuta, in particolare per l'energia, l'oro e il cibo. Sta seguendo la Cina lungo un percorso simile. Così facendo ha minato l'egemonia del dollaro, forse fatalmente. In quanto forza trainante dietro i valori delle valute, le materie prime saranno la garanzia che sostituirà le attività finanziarie. Interessante osservare la forza del peso messicano nei confronti del dollaro (+9,7% da novembre 2021) e del real brasiliano (+21% in un anno) e anche il rand sudafricano è cresciuto dell'11% negli ultimi cinque mesi . Il fatto che queste valute traballanti stiano aumentando ci dice che il sostegno delle risorse alle valute ha le sue attrazioni oltre il rublo e il renminbi.
Ma avendo voltato le spalle all'oro, gli americani e i loro epigoni occidentali non hanno una risposta adeguata. Semmai, è probabile che continuino la lotta per l'egemonia del dollaro piuttosto che accettare la realtà. E più l'America lotta per affermare la sua autorità, maggiore è la probabilità di una scissione nel partenariato occidentale. L'Europa ha un disperato bisogno dell'energia russa e l'America no. L'Europa non può permettersi di sostenere incondizionatamente la politica americana.
Questa, ovviamente, è la scommessa della Russia.
Il punto di vista della Russia
Per la seconda volta in otto anni, la Russia ha visto la sua valuta minata dall'azione occidentale sull'Ucraina. Dopo averlo sperimentato nel 2014, questa volta la banca centrale russa era più preparata. Si era diversificato in dollari aggiungendo riserve auree ufficiali. Il sistema bancario commerciale è stato rivisto e il governatore dell'RCB, Elvira Nabiullina, seguendo le politiche monetarie classiche invece del keynesismo dei suoi contemporanei occidentali, ha contenuto le conseguenze della guerra in Ucraina. Come mostra la figura 1, il rublo si è dimezzato rispetto al dollaro in una reazione istintiva prima di tornare ai livelli prebellici.
Il collegamento con le materie prime è l'oro e la RCB ha annunciato che fino a fine giugno sarà pronta ad acquistare oro dalle banche russe a 5.000 rubli al grammo. Lo scopo dichiarato era quello di consentire alle banche di concedere prestiti contro la produzione mineraria, dato che l'oro di provenienza russa è incluso nelle sanzioni. Ma la mossa ha incoraggiato la speculazione che il rublo stia andando su un quasi gold standard; non importa se un gold standard funziona al contrario con gli utenti della valuta in grado di cambiarla con l'oro.
Oltre ad essere con l'argento la definizione legale internazionale di moneta (il resto è valuta e credito), l'oro è un buon proxy per le materie prime, come mostrato nella Figura 2 di seguito. Con un prezzo in grammi d'oro, il petrolio greggio oggi è del 30% inferiore a quello che era nel 1950, molto prima che Nixon sospendesse gli accordi di Bretton Woods. Nel frattempo, misurato in valute fiat in deprezzamento, il prezzo è salito vertiginosamente ed è stato estremamente volatile lungo il percorso.
È una storia simile per altri prezzi delle materie prime, per cui la massima stabilità si trova nei prezzi misurati in grammi d'oro. Riprendendo il punto di Pozsar sul fatto che le valute siano sempre più legate alle materie prime in Bretton Woods III, sembra che la Russia intenda utilizzare l'oro come proxy per le materie prime per stabilizzare il rublo. Invece di un tasso di cambio fisso dell'oro, l'RCB si è saggiamente lasciata la possibilità di rivedere periodicamente il prezzo che pagherà per l'oro dopo il 1° luglio.
La tabella 1 mostra come l'attuale tasso di cambio fisso dell'oro del rublo della RCB si traduce in dollari USA.
Sebbene gli istituti di credito non russi non abbiano accesso alla struttura, sembra che nulla impedisca a una banca russa di acquistare oro in un altro centro, come Dubai, per venderlo alla banca centrale russa in cambio di rubli. Tutto ciò che serve è che il tasso dollaro/rublo sia favorevole per l'arbitraggio e la possibilità di regolare in una valuta non sanzionata, come il renminbi, o di avere accesso a eurodollari che può scambiare con eurorubli (vedi sotto) da una banca al di fuori delle giurisdizioni “non amichevoli”.
Il tasso dollaro/rublo può ora essere facilmente controllato dall'RCB, perché il modo in cui viene gestita la domanda di rubli scarsi diventa una questione di politica. Il braccio dei pagamenti di Gazprom (Gazprombank) è attualmente esonerato dalle sanzioni dell'Occidente e i pagamenti di gas e petrolio dell'UE saranno incanalati attraverso di essa.
In generale, ci sono quattro modi in cui un consumatore occidentale può acquisire rubli:
Acquistando rubli sulle borse estere.
Depositando euro, dollari o sterline presso Gazprombank e facendo in modo che eseguano la conversione come agenti.
Da Gazprombank aumentando il proprio bilancio per fornire credito, ma sarebbe richiesta una garanzia non sanzionata.
Da banche estere che creano crediti in rubli che possono essere pagati a Gazprombank contro la fornitura di forniture energetiche.
L'ultimo di questi quattro è certamente possibile, perché questa è la base degli eurodollari, che circolano al di fuori del sistema monetario di New York e sono diventati centrali per la liquidità internazionale. Per capire la creazione dell'eurodollaro, e quindi la possibilità di un mercato in via di sviluppo dell'euroruble, dobbiamo approfondire il mondo della creazione di credito.
Ci sono due modi in cui gli stranieri possono detenere saldi in dollari. La via comunemente intesa è attraverso il sistema bancario corrispondente. La tua banca, diciamo in Europa, gestirà conti di deposito con le loro banche corrispondenti a New York (JPMorgan, Citi ecc.). Quindi, se effettui un deposito in dollari, l'accredito sul tuo conto si concilierà con la modifica del conto corrispondente della tua banca a New York.
Ora supponiamo che ti rivolgi alla tua banca europea per un prestito in dollari. Se il prestito è concordato, appare come un'attività in dollari nel bilancio della tua banca, a cui attraverso la contabilità in partita doppia corrisponde una passività in dollari a tuo favore, il mutuatario. Non può essere altrimenti ed è alla base di tutta la creazione di credito bancario. Ma si noti che nella creazione di questi saldi il sistema bancario americano non è coinvolto in alcun modo, ecco come e perché circolano gli eurodollari, fungibili con ma separati in origine dai dollari negli Stati Uniti.
Con lo stesso metodo, potremmo assistere alla nascita e alla rapida espansione di un mercato dell'euroruble. Basta che una banca crei un prestito in rubli, abbinato in partita doppia a un deposito che può essere utilizzato per i pagamenti. Non importa in quale valuta la banca gestisce il suo bilancio, solo che ha spazio di bilancio, accesso alla liquidità in rubli ed è una controparte credibile.
Ciò suggerisce che le banche dell'Eurozona e del Giappone possono avere solo una partecipazione limitata perché hanno già un'elevata leva finanziaria. Le banche più in grado di gestire saldi di eurorubli sono le americane e le cinesi perché hanno rapporti asset/equity più prudenti. Inoltre, le grandi banche cinesi sono a maggioranza statale e hanno già interessi commerciali e valutari con la Russia che dà loro un vantaggio rispetto alla liquidità del rublo.
Abbiamo notato che le grandi banche americane non sono timide nel trattare con i cinesi nonostante la politica, quindi presumibilmente vorrebbero l'opportunità di partecipare agli eurorubli. Ma solo questa settimana il governo degli Stati Uniti ha proibito loro di pagare ai detentori del debito sovrano russo più di 600 milioni di dollari. Quindi, dovremmo presumere che le banche statunitensi non possano partecipare, il che lascia il campo aperto alle mega-banche cinesi. E qualsiasi tentativo di aumentare le sanzioni alla Russia, magari aggiungendo Gazprombank alla lista sanzionata, non ottiene nulla, esclude definitivamente le banche americane dall'azione e rafforza l'integrazione finanziaria tra Russia e Cina. Il divario tra le valute garantite dalle materie prime e il fiat finanziario del passato si allarga semplicemente.
Per ora, ulteriori sanzioni sono oggetto di speculazione. Ma Gazprombank, con l'assistenza della banca centrale russa, avrà un ruolo chiave nel fornire liquidità all'ingrosso al mercato internazionale dei rubli, almeno fino a quando il mercato non acquisirà profondità di liquidità. In cambio, Gazprombank può agire come riciclatore di dollari ed euro guadagnati attraverso eccedenze commerciali senza che questi entrino nelle riserve ufficiali. Dollari, euro, yen e sterline sono le valute ostili, quindi è probabile che le uniche trattenute siano il renminbi e l'oro.
In questo modo potremmo aspettarci che rubli, oro e materie prime tendano a crescere in tandem. Possiamo vedere il processo attraverso il quale, come ha affermato Zoltan Pozsar, Bretton Woods III, un regime valutario globale basato sulle materie prime, può prendere il posto di Bretton Woods II, che è stato caratterizzato dalla finanziarizzazione delle valute. E non sono solo la Russia ei suoi rubli. È una direzione di viaggio condivisa dalla Cina.
Gli effetti economici di una valuta forte sostenuta da materie prime sfidano le convinzioni monetarie ed economiche prevalenti in Occidente. Ma le conseguenze che derivano da una valuta più forte sono auspicabili: tassi di interesse in calo, ricchezza rimasta nel settore privato e una via di fuga dall'inevitabile fallimento delle valute occidentali e dei loro mercati dei capitali. Gli argomenti a favore del disaccoppiamento dal sistema monetario dominato dal dollaro sono diventati improvvisamente convincenti.
Le conseguenze per l'Occidente
La maggior parte dei commenti occidentali è favorevole a ulteriori sanzioni contro la Russia. Relativamente pochi commentatori indipendenti hanno sottolineato che sanzionando la Russia e congelando le sue riserve valutarie, l'America sta distruggendo la propria egemonia. I benefici delle riserve auree sono stati anche espressamente concessi a coloro che ne hanno. Inoltre, le banche centrali che lasciano le loro riserve auree depositate presso le banche centrali occidentali le espongono a sanzioni, se una nazione dovesse cadere nei guai dell'America. Senza dubbio, la questione è in discussione in tutto il mondo e alcune richieste di rimpatrio di lingotti sono destinate a seguire.
C'è anche il problema dei contratti di locazione e swap dell'oro, vitali per fornire liquidità ai mercati dei metalli preziosi, ma che portano a un falso conteggio delle riserve. Questo perché, secondo le procedure contabili del FMI, i saldi di oro affittati e scambiati sono registrati come se fossero ancora sotto la proprietà e il controllo di una banca centrale, nonostante i lingotti siano trasferiti a un'altra parte in conti non allocati.
Nessuno conosce l'entità di swap e leasing, ma è probabile che sia significativa, data l'evidenza degli interventi sul prezzo dell'oro negli ultimi cinquant'anni. I paesi che sono stati felici di guadagnare commissioni e interessi per coprire i costi di stoccaggio e trasformare lo stoccaggio di lingotti d'oro in un'attività redditizia (misurata in fiat) ora probabilmente non rinnoveranno i contratti di scambio e locazione e chiederanno la riallocazione dei lingotti in conti stanziati, che sottrarrebbero liquidità ai mercati dei metalli preziosi. Ne deriverà quindi un aumento del prezzo dell'oro.
Fin dalla sospensione di Bretton Woods nel 1971, il governo degli Stati Uniti ha cercato di sopprimere l'oro rispetto al dollaro, incoraggiando la crescita dei derivati sull'oro per assorbire la domanda. Che l'oro sia passato da $ 35 a $ 1920 oggi dimostra l'inutilità di queste politiche. Ma almeno emotivamente, l'establishment statunitense è ancora virulentemente contrario all'oro.
Come mostra chiaramente la Figura 2 sopra, il legame tra i prezzi delle materie prime e l'oro è sopravvissuto. È questo fattore che sfugge completamente all'analisi popolare in cui ogni analista di materie prime assume nei propri calcoli un valore oggettivo costante per il dollaro e altre valute, con la soggettività del prezzo confinata alla sola merce. L'uso di grafici e altri metodi di previsione dei prezzi delle merci presuppone come regola ferrea che le variazioni di prezzo nelle transazioni provengano solo dalle fluttuazioni dei valori delle merci.
La verità dietro i prezzi misurati in valute non garantite è dimostrata dal fatto che il costo del petrolio quotato in oro è diminuito di circa il 30% dagli anni '60. Ciò è ragionevole date le nuove tecnologie di estrazione ed è coerente con i prezzi che tendono ad attenuarsi nel tempo sotto un gold standard. È solo nelle valute fiat che i prezzi sono aumentati vertiginosamente. Chiaramente, l'oro è considerevolmente più obiettivo ai fini delle transazioni rispetto alle valute legali, che sicuramente non lo sono.
Pertanto, se, come suggerisce il grafico nel tweet qui sotto, il prezzo in dollari del petrolio raddoppia da qui, sarà solo perché al margine le persone preferiscono il petrolio ai dollari, non perché vogliono petrolio oltre i loro bisogni immediati, ma perché vogliono dollari in meno.
La Cina ha riconosciuto queste dinamiche in seguito alle politiche monetarie della Fed del marzo 2020, quando ha ridotto il tasso sui fondi al limite zero e ha istituito un QE di 120 miliardi di dollari al mese. Il segnale relativo alla futura svalutazione del dollaro era chiaro e la Cina iniziò ad accumulare petrolio, materie prime e cibo, solo per sbarazzarsi dei dollari. Ciò ha contribuito all'aumento dei prezzi delle materie prime in dollari, iniziato da quel momento, nonostante il calo della domanda dovuto al covid e ai problemi della catena di approvvigionamento. L'effetto della svalutazione del dollaro si riflette nella Figura 3, che è di un popolare ETF di monitoraggio delle materie prime.
Una migliore comprensione sarebbe considerare l'aumento del valore di questo paniere di materie prime non come un quasi raddoppio da marzo 2020, ma come un quasi dimezzamento del potere d'acquisto del dollaro rispetto ad esso.
Inoltre, i cinesi sono stati abbastanza preveggenti da accumulare scorte di cereali. Il risultato è che il 20% della popolazione mondiale ha accesso al 70% degli stock di mais del mondo, al 60% di riso, al 50% di frumento e al 35% di soia. L'altro 80% della popolazione mondiale dovrà quasi certamente affrontare gravi carenze quest'anno poiché le esportazioni di grano e fertilizzanti dall'Ucraina/Russia cesseranno di fatto.
Le azioni della Cina mostrano che in una certa misura ha già legato la sua valuta alle materie prime, riconoscendo che il dollaro perderebbe potere d'acquisto. E questo si riflette in parte nel tasso di cambio dello yuan rispetto al dollaro USA, che da maggio 2020 ha guadagnato oltre l'11%.
Implicazioni per dollaro, euro e yen
In questo articolo è stata mostrata la stretta relazione tra oro, petrolio e materie prime più ampie. Sembra che la Russia abbia trovato un modo per legare la sua valuta non al dollaro, ma alle materie prime attraverso l'oro, e che la Cina abbia effettivamente fatto la stessa cosa per due anni senza il legame con l'oro. La logica è quella di sfuggire alle conseguenze dell'espansione della valuta e del credito per il dollaro e altre valute occidentali poiché il loro potere d'acquisto è minato. E l'uso di un piolo d'oro è uno sviluppo interessante in questo contesto.
Dovremmo tenere a mente che, secondo il sistema TIC del Tesoro statunitense, gli stranieri possiedono 33,24 trilioni di dollari di titoli finanziari e attività a breve termine, compresi i depositi bancari. Questo in aggiunta a qualche trilione, forse, di eurodollari non registrati nelle statistiche del TIC. Questi fondi sono disponibili solo in tali quantità a causa della finanziarizzazione delle valute occidentali, una situazione che ora prevediamo finirà. Ci si può aspettare che un cambiamento nell'ordine valutario mondiale verso il Bretton Woods III di Pozsar avrà un impatto sostanziale su questi fondi.
Per impedire la vendita all'estero di $ 6,97 trilioni di titoli e contanti a breve termine, i tassi di interesse dovrebbero essere aumentati non solo per contrastare l'aumento dei prezzi al consumo (un malinteso keynesiano sul ruolo economico dei tassi di interesse, smentito dal paradosso di Gibson), ma per proteggere la valuta sui cambi, in particolare rispetto al rublo e allo yuan. Sfortunatamente, tassi di interesse sufficientemente alti da incoraggiare la permanenza di denaro e depositi a breve termine destabilizzerebbero i valori dei 26,27 trilioni di dollari di proprietà straniera in titoli a lungo termine: obbligazioni e azioni.
In qualità di gestore dei tassi di interesse in dollari USA, il dilemma per la Fed è reso più acuto dalle sanzioni contro la Russia che mettono a nudo la debolezza della posizione del dollaro. Il calo del suo potere d'acquisto è amplificato dall'impennata dei prezzi in dollari delle materie prime e, di conseguenza, l'aumento dei prezzi al consumo sarà maggiore e prima. Sta diventando possibile sostenere in modo convincente che i tassi di interesse per i depositi in dollari a un anno dovrebbero presto essere a doppia cifra, piuttosto che il tre per cento circa sostenuto dai falchi della politica monetaria. Qualunque siano i numeri, le conseguenze sono destinate ad essere catastrofiche per le attività finanziarie e per il futuro delle valute orientate alla finanza, in cui le attività finanziarie sono la principale forma di garanzia.
Sembra che Bretton Woods II sia davvero finito. Stando così le cose, l'America troverà praticamente impossibile trattenere i flussi internazionali di capitali che le hanno permesso di finanziare i due disavanzi: i divari di bilancio e commerciali. E poiché i valori dei titoli scendono con l'aumento dei tassi di interesse, a meno che il governo degli Stati Uniti non prenda un coltello molto affilato per la sua spesa in un momento di stagnazione o calo dell'attività economica, la Fed dovrà intensificare con un QE rafforzato.
La scusa che il QE stimola l'economia sarà stata esausta ed smascherata per quello che è: la svalutazione della moneta come mezzo di tassazione nascosta. E il capitale straniero che riesce a sfuggire alla crisi del dollaro rischia di cercare casa altrove. Ma le altre due principali valute nel campo del dollaro, l'euro e lo yen, partono da una posizione ancora peggiore. Questi sono mostrati nella Figura 4. Con il loro potere d'acquisto che sta visibilmente crollando, la BCE e la Banca del Giappone hanno ancora tassi di interesse negativi, apparentemente intrappolati sotto il limite dello zero. I responsabili politici si trovano combattuti tra la Scilla dell'inflazione dei prezzi al consumo e la Cariddi del declino dell'attività economica.
Non solo la BCE e la BOJ sono tecnicamente in bancarotta senza massicce iniezioni di capitale, ma le loro reti bancarie commerciali sono enormemente sovraindebitate con le loro banche di importanza sistemica globale - le loro G-SIB - che hanno attività relative al capitale in media di oltre venti volte. E a differenza del real brasiliano, del peso messicano e persino del rand sudafricano, lo yen e l'euro stanno scivolando rispetto al dollaro.
La risposta della BOJ è di aggrapparsi disperatamente alle politiche attuali. Sta manipolando il mercato bloccando il rendimento del JGB a 10 anni allo 0,25%, che è dove si trova ora.
Questi sviluppi valutari sono indicativi di grandi sconvolgimenti e di una crisi imminente. Le bolle finanziarie stanno senza dubbio per scoppiare, affondando i valori finanziari legali e tutto ciò che naviga con essi. I titoli di stato saranno la storia di ieri perché né la Cina né la Russia, le cui valute possono sopravvivere alla transizione dall'orientamento finanziario a quello delle materie prime, hanno ampi deficit di bilancio. Questo, in effetti, farà parte della loro forza.
La guerra finanziaria, così a lungo prevista e descritta nei miei saggi per Goldmoney, sembra raggiungere il culmine. Alla fine si è ridotto a chi comprende meglio il denaro e le valute. Guidato dall'America, l'Occidente ha ignorato la definizione legale di moneta, sostituendola invece con dollari fiat. La politica monetaria ha perso l'ancora nel realismo, andando invece alla deriva su un mare di convinzioni inflazionistiche folli.
Ma Russia e Cina non hanno commesso lo stesso errore. La Cina ha giocato insieme al gioco keynesiano mentre gli andava bene. Di conseguenza, mentre la Russia può lottare militarmente, a meno che non si verifichi un miracolo, l'Occidente sembra destinato a perdere la guerra finanziaria e stiamo, infatti, transitando nel Bretton Woods III di Pozsar.
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