Il tempo pandemico scorre alla velocità di curvatura. Questo è vero per il tasso di infezione COVID-19, così come per gli sforzi scientifici senza precedenti in corso per trovare un vaccino. È anche vero per gli sviluppi di trasformazione che si stanno attualmente verificando nelle economie colpite dalla pandemia. Proprio come una recessione indotta da un blocco ha portato l'attività economica globale a un arresto virtuale in soli due mesi, le speranze di una ripresa a forma di V si basano su una altrettanto rapida riapertura delle economie chiuse.
Potrebbe non essere così semplice. Un improvviso arresto - a lungo associato con la fuga di capitali dai mercati emergenti - spesso espone problemi strutturali profondamente radicate che possono compromettere la ripresa economica.
Può anche innescare bruschi movimenti dei prezzi delle attività in risposta allo smascheramento di squilibri a lungo termine.
Questo è il caso dell'economia americana colpita dalla pandemia. L'aggressiva risposta fiscale allo shock COVID-19 non è priva di conseguenze importanti. Contrariamente alla diffusa convinzione che i deficit di bilancio non contano perché i tassi di interesse vicini allo zero attenuano gli aumenti dei costi di servizio del debito, alla fine non ci sono " soldi magici " o pranzi gratuiti. Il risparmio domestico, già depresso, è diretto in profondità in territorio negativo. Ciò probabilmente porterà a un deficit delle partite correnti da record e ad un grande calo del valore del dollaro.
Nessun paese può permettersi di sperperare il suo potenziale di risparmio - in definitiva, il seme della crescita economica a lungo termine. Questo è vero anche per gli Stati Uniti, dove le leggi dell'economia sono state spesso ignorate con il pretesto di "eccezionalità americana".
Purtroppo niente è per sempre. La crisi del COVID-19 è un duro colpo per un paese che da tempo opera con un margine di risparmio inferiore al rasoio.
Andando verso la pandemia, il tasso di risparmio interno netto dell'America - il risparmio combinato delle famiglie, delle imprese e del settore governativo rettificato per l'ammortamento - si è attestato all'1,4% del reddito nazionale, tornando al minimo post-crisi alla fine del 2011. Non è necessario preoccuparsi, va la scusa convenzionale: l'America non salva mai.
Pensa di nuovo. Il tasso di risparmio nazionale netto è stato in media del 7% nel periodo di 45 anni dal 1960 al 2005. E negli anni '60, da tempo riconosciuto come il periodo più forte della crescita economica degli Stati Uniti guidata dalla produttività nell'era post-Seconda Guerra Mondiale, il tasso di risparmio netto mediamente dell'11,5%.
Esprimere questi calcoli in termini netti non è un banale aggiustamento. Sebbene il risparmio interno lordo nel primo trimestre del 2020, pari al 17,8% del reddito nazionale, fosse anche ben al di sotto della norma di 45 anni del 21% dal 1960 al 2005, il deficit non era così grave come quello rilevato dalla misura netta. Ciò riflette un altro preoccupante sviluppo: lo stock di capitale produttivo in rapido invecchiamento e sempre più obsoleto dell'America.
È qui che entrano in gioco il conto corrente e il dollaro. Mancando di risparmio e volendo investire e crescere, gli Stati Uniti in genere prendono in prestito un surplus di risparmio dall'estero e gestiscono deficit cronici delle partite correnti al fine di attirare il capitale straniero. Grazie al " privilegio esorbitante " del dollaro USA come valuta di riserva dominante nel mondo, questo prestito è normalmente finanziato a condizioni estremamente interessanti, in gran parte assente da qualsiasi concessione di tassi di interesse o di cambio che potrebbe altrimenti essere necessaria per compensare il rischio degli investitori stranieri.
Quello era allora. Nel tempo COVID, non esiste saggezza convenzionale.
Il Congresso degli Stati Uniti si è mosso con una velocità insolita per fornire sollievo in una caduta libera economica da record. L'Ufficio del bilancio del Congresso si aspetta che i deficit del bilancio federale senza precedenti siano in media del 14% del PIL nel periodo 2020-21. E, nonostante il controverso dibattito politico, sono probabilmente probabili ulteriori misure fiscali. Di conseguenza, il tasso di risparmio interno netto dovrebbe essere spinto in profondità in territorio negativo. Ciò è accaduto solo una volta: durante e immediatamente dopo la crisi finanziaria globale del 2008-2009, quando il risparmio nazionale netto è stato in media dell'1,8% del reddito nazionale dal secondo trimestre del 2008 al secondo trimestre del 2010, mentre i disavanzi del bilancio federale sono stati in media del 10% del PIL.
Nell'era COVID-19, il tasso di risparmio nazionale netto potrebbe scendere da -5% a -10% nei prossimi 2-3 anni. Ciò significa che l'attuale economia statunitense a corto di risparmi potrebbe essere destinata a una significativa liquidazione parziale del risparmio netto.
Con una pressione senza precedenti sul risparmio interno che potrebbe amplificare la necessità americana di surplus di capitale straniero, il disavanzo delle partite correnti dovrebbe estendersi bruscamente. Dal 1982, questa ampia misura del saldo esterno ha registrato un disavanzo medio del 2,7% del PIL; in prospettiva, il precedente disavanzo record del 6,3% del PIL nel quarto trimestre del 2005 potrebbe essere eclissato. Ciò solleva una delle più grandi domande: gli investitori stranieri chiederanno concessioni per fornire il massiccio incremento di capitale straniero che sta per richiedere l'economia americana a risparmio?
La risposta dipende in modo critico dal fatto che gli Stati Uniti meritino di conservare il loro privilegio esorbitante. Questo non è un nuovo dibattito. La novità è la distorsione temporale di COVID: il verdetto può essere reso prima piuttosto che dopo.
L'America sta guidando l'accusa nel protezionismo, nella deglobalizzazione e nel disaccoppiamento. La sua quota di riserve valutarie mondiali è passata da poco più del 70% nel 2000 a poco meno del 60% oggi. Il suo contenimento COVID-19 è stato un fallimento abissale. E la sua storia di razzismo sistemico e violenza poliziesca ha scatenato un'ondata trasformativa di disordini civili. In questo contesto, soprattutto se confrontato con le altre principali economie , sembra ragionevole concludere che il risparmio iperesteso e gli squilibri delle partite correnti avranno finalmente conseguenze attuabili per il dollaro e / oi tassi di interesse statunitensi.
Nella misura in cui la risposta all'inflazione è in ritardo e la Federal Reserve mantiene la sua posizione di politica monetaria straordinariamente accomodante , la maggior parte della concessione dovrebbe avvenire attraverso la valuta anziché i tassi di interesse. Pertanto, prevedo un calo del 35% dell'indice generale del dollaro nei prossimi 2-3 anni.
[ZH: è quello che l'oro sta valutando?]
Per quanto possa sembrare scioccante, un calo apparentemente così grande del dollaro non è privo di precedenti storici. Il tasso di cambio effettivo reale del dollaro è diminuito del 33% tra il 1970 e il 1978, del 33% dal 1985 al 1988 e del 28% nell'intervallo 2002-11. COVID-19 potrebbe essersi diffuso dalla Cina, ma lo unashock valutario di COVID sembra che sarà prodotto in America.
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