... in mezzo a una repulsione (attesa da tempo) da parte degli investitori nel settore dell'energia ad alta leva, molti dei quali sono finanziati nel mercato ad alto rendimento, poiché i crolli dei prezzi del petrolio portano avanti e centrano uno scenario del giorno del giudizio sulle inadempienze di massa poiché le società di scisto non sono in grado di adempiere ai propri obblighi di debito e pagamento degli interessi, l'attenzione degli investitori si sta spostando verso l'alto nella catena di finanziamento e dopo aver valutato quali nomi di scisto sono probabilmente i più colpiti, con molte richieste di fallimento se il petrolio rimane a $ 30 o inferiore, la domanda successiva è quali banche hanno la maggiore esposizione ai prestiti energetici che finanziano queste stesse società E&P.
Convenientemente, in una nota di stamattina che esamina l'impatto della caduta dei tassi di interesse sulla redditività delle banche, Morgan Stanley delinea anche le banche statunitensi che hanno la più alta esposizione all'energia nei loro portafogli di prestiti del quarto trimestre.
Quindi, senza ulteriori indugi, ecco le banche statunitensi che soffriranno di più se un'ondata di default è la patch di scisto:
Morgan Stanley era abbastanza diplomatico da incastrare queste banche solo nel contesto della loro esposizione ai prestiti, suggerendo (fortemente) che avrebbero dovuto aumentare significativamente le loro riserve di perdite sui prestiti, incidendo negativamente sulla linea di fondo:
Il greggio è crollato del 25% a ~ $ 30 al barile dalla stretta riunione di venerdì post OPEC + conclusasi senza il previsto taglio della produzione. Ciò rende i prezzi del petrolio molto più vicini se non al di sotto del pareggio per molti produttori statunitensi di scisto. Regioni finanziarie, ad esempio, sottoscrive un barile di petrolio stressato di $ 39,20. Partiamo dal presupposto che, in base alla nuova norma contabile per CECL, le banche dovranno aumentare le riserve per le loro esposizioni di petrolio e gas durante il 1 ° trimestre 20 e 2 ° trimestre 20 . Partiamo dal presupposto che le banche aumenteranno le loro riserve di perdite sui prestiti rispetto ai loro portafogli energetici ai livelli raggiunti nel primo trimestre del 16 quando i prezzi del petrolio erano in circolazione a circa $ 30. Ciò riduce l'EPS in 1Q e 2Q 20, mostrato nell'Allegato 19.
Supponendo che la situazione di scisto sia recuperabile, Morgan Stanley espone quindi le banche a grande e media capitalizzazione che hanno la maggiore esposizione ai prestiti e probabilmente dovranno aumentare le loro riserve ai livelli osservati durante la crisi energetica del primo trimestre 2016:
Abbiamo attirato esposizioni energetiche per le banche Large Cap e Midcap per valutare in che misura i prezzi del petrolio più bassi potrebbero far aumentare le riserve. Stiamo utilizzando le informazioni sui prestiti energetici più recenti di ciascuna banca elencate di seguito. Partiamo dal presupposto che le banche oggi detengono un coefficiente di riserva dell'1% rispetto a tali esposizioni. Abbiamo quindi esaminato la quantità di riserve di perdite sui prestiti detenute dalle banche contro i prestiti energetici nel 1 ° trimestre del 16 ° secolo, un periodo in cui i prezzi del petrolio erano di circa $ 30 al barile. Partiamo dal presupposto che le banche dovranno aumentare le loro riserve di perdite sui prestiti rispetto ai prestiti energetici ai livelli 1Q16 nel 1 ° trimestre e 2 ° trimestre di quest'anno, ipotizzando che il petrolio resti a ~ $ 30. Questo aumento delle riserve per perdite su crediti è leggermente più rapido rispetto ai cicli precedenti, ma dal momento che stiamo operando secondo il nuovo modello di contabilità per perdite di credito attese correnti (CECL),le banche dovranno riflettere le perdite di tempo a vita per le loro esposizioni petrolifere a un prezzo del petrolio oggi che è circa la metà di quello che era il 31 dicembre 2009 quando ha chiuso l'anno a ~ $ 66
Per le banche più grandi ciò significa miliardi di riserve energetiche incrementali, sottraendo direttamente dalla linea di fondo.
Quali altri collegamenti ci sono dal settore energetico statunitense al resto dell'economia? In una parola, innumerevoli. Detto questo, un tentativo di quantificare il potenziale ricaduta di Martin Enlund di Nordea suggerisce che il rischio maggiore è quello di CapEx USA già stagnante (oltre alle carenze e alle quarantene di virus in arrivo).
Un indicatore chiave principale da osservare se si sta materializzando un crollo della produzione, è il conteggio settimanale delle piattaforme petrolifere in cui un tuffo telegraferebbe molto più dolore economico:
E mentre i prezzi più bassi sono state una buona notizia per l'economia americana - poiché aumenterebbero i redditi reali grazie ai prezzi più bassi della benzina - l'emergere degli Stati Uniti come centrale elettrica produttrice di petrolio cambia la dinamica e, come ha mostrato la recessione manifatturiera 2015/2016, facendo precipitare il petrolio i prezzi hanno un impatto negativo molto più pronunciato sul capex statunitense, unito all'austerità fiscale degli esportatori di petrolio.
Infine, e come discusso in precedenza, i prezzi del petrolio nettamente più bassi rappresentano un rischio imminente per il mercato creditizio statunitense critico, che negli ultimi anni è diventato il pilastro principale a sostenere le scorte (finanziando miliardi di riacquisti). Come osserva Martin Enlund di Nordea, "se" perdite impreviste "si presentano nel settore ad alto rendimento (molto pesante in termini di energia), si potrebbe danneggiare il ciclo del credito ... e se il ciclo del credito si spezza, dimenticarsi di riacquisti, fusioni e acquisizioni e SPX valutazione attuale ". Fonte: qui
I titoli di questa mattina stanno urlando come l'Argentina e il presidente Mauricio Macri hanno fatto precipitare l'ennesima crisi sul fronte di battaglia geopolitico stressato ... Rilassati. Siamo più che abituati a gestire le impostazioni predefinite dell'Argentina ... Ma è molto più complesso di così. L'ultima danza macabra Argentina è interamente incentrata sulla credibilità globale. È un altro enorme fallimento!
Che cosa dice della credibilità delle istituzioni e delle politiche globali quando l'intero mercato argentino è crollato a seguito di un'elezione per le elezioni di dicembre?Christine Lagarde, ex presidente dell'FMI, e che presto sarà a capo della BCE, ha puntato personalmente il suo sostegno al governo pro-mercato del presidente Mauricio Macri quando si è lanciata a vapore attraverso il più grande salvataggio mai effettuato dall'FMI di 56 miliardi di $ in Argentina l'anno scorso.
Ora sembra un richiamo estremamente scarso da parte di Lagarde. Macri ha vinto solo il 32% dei voti, mentre l'ex presidente Cristina Fernandez de Kirchner ha vinto il 47%. Non piangere per me l'Argentina in effetti ... La politica nazionale argentina ha lasciato stupido il FMI.
Ci sono tre problemi principali da considerare qui:
Innanzitutto c'è la prevedibilità assoluta di ciò che è appena accaduto in Argentina:
In cambio del piano di salvataggio del 2018, il FMI ha richiesto la sua solita libbra di polizze: austerità, austerità e austerità, condite con politica monetaria mirata all'inflazione, inasprimento fiscale, controlli valutari e le chiavi delle macchine da stampa del Pesos. Dai un po 'di credito a Lagarde: ha offerto un servizio labiale alle persone con un'infarinatura di mitigatori di austerità minori in termini di uguaglianza di genere e previdenza sociale. Ma essenzialmente la risposta dell'FMI a un'altra prevedibile crisi argentina è stata più o meno lo stesso programma. Conosci la definizione di follia ...
Il programma ha ottenuto un piccolo successo: abbattere il deficit primario dell'Argentina e mettere in eccedenza la bilancia commerciale, ma solo perché hanno speso denaro del FMI per sostenere il peso. “Sorprendentemente” l'austerità non era di gusto per l'elettorato: l'inflazione rimane fuori controllo e la povertà sta aumentando permettendo ai politici di sfruttare il divario crescente tra il reddito e il divario. Che shock completo! Chi avrebbe potuto prevedere che un elettorato infelice avrebbe maledetto Macri alle urne e avrebbe invece preferito l'ex Peronista del secolo scorso? (Lettori statunitensi - Avviso di sarcasmo massiccio.)
Mentre il nuovo governo Macri è stato accolto dai mercati nel 2015, è stato subito chiaro che non aveva un sostegno politico diffuso e radicato. Il suo governo è stato percepito come uno strumento di banche di investimento globali, denaro globale e sovranazionali. L'elettorato lo seguì per un po ', ma i risultati della "neoliberalizzazione" dell'economia furono disastrosi; uccidere posti di lavoro, creare una crisi di bilancia dei pagamenti, svalutazione, guidare l'inflazione e ancora un altro flirt con il default - da qui il nuovo salvataggio del FMI.
Macri non è riuscito a mantenere le sue promesse all'elettorato: l'inflazione non è stata ridotta, ma è salita a 60-70. Invece di crescita l'economia è precipitata in recessione. E sempre più persone cadono in estrema povertà. Confronta e contrapponi all'esperienza dell'Argentina sotto il populista Peronistas, i Kirchner, che guidarono la ripresa nei primi anni 2000 attraverso facili iniziative monetarie e una massiccia spesa pubblica. Questi non hanno funzionato così bene quando le materie prime sono diminuite, la recessione ha colpito la valuta in flessione e ha seguito una massiccia corruzione monetaria. L'Argentina si è avvicinata al default nel 2012 e una nave navale è stata effettivamente sequestrata da un creditore!
Il programma Macri è andato effettivamente ai cani, oggi.Il ridicolo Argie Century Bond si è schiantato fino a 60 anni. Gli swap predefiniti sono anticipati di 40 centesimi (pagare $ 40mm per assicurare $ 100mm).Il debito a breve termine sta cedendo il 40% circa. Gli argentini hanno votato invece per l'ex politico di sinistra Kirchner, nonostante le diffuse accuse di corruzione, e la probabilità che la sua elezione approfondisca semplicemente la crisi in corso.
Il secondo punto di questa crisi argentina in corso è cosa dice Lagarde?
È un politico dotato, un ex finanziatore francese e apparentemente molto efficiente. Non è un banchiere centrale qualificato, ma le attribuisce il merito di essere autocosciente. Di recente ha ammesso : "La situazione economica argentina si è dimostrata incredibilmente complicata e oso dire che molte delle persone coinvolte, incluso noi, hanno sottovalutato un po ', quando abbiamo iniziato con le autorità argentine a costruire il programma".
Il suo nuovo lavoro presso la BCE sarà un campo minato politico. Dovrà attirare l'Europa in un accordo sul sostegno alla politica fiscale per le economie dell'Europa meridionale - che è un grosso problema politico quando viene vista come la candidata di Macron, la Merkel sta per uscire di scena, e il prossimo raccolto del leader tedesco sembra incredibilmente incompetente nel dipartimento di leadership. La Lega italiana ha già buttato giù il suo guanto - se non ottengono il permesso di iniziare a uscire dalla recessione, lo faranno comunque.
Lagarde deve bilanciare il conservatorismo economico della più forte economia europea, la Germania, contro i rischi della "libera spesa" che altri europei stanno creando ulteriore crisi del debito. E deve farlo tenendo insieme l'euro, affrontando le conseguenze della Brexit ed essendo un numero distinto 2 nell'elenco delle priorità per i governi nazionali. È all'altezza?
Se Lagarde ritiene che la situazione economica dell'Argentina sia complessa, aspetta di provare a bilanciare la BCE. Il suo compito non è semplicemente quello di continuare i mantra "fai tutto quello che serve" di Mario Draghi "mantieni l'euro", ma di far avanzare l'economia europea nel vuoto politico. La risposta non è Austerity, Austerity, Austerity - ma questa è probabilmente la sua unica arma nell'armeria della BCE. Esistono chiari parallelismi tra Argentina ed Europa - molto da imparare su come non gestire la ripresa di fronte al populismo e alle promesse politiche non consegnabili.
Il terzo punto da trarre dalla nuova crisi argentina è chi guida il FMI ora che Legarde è in partenza per Francoforte?
Gli europei hanno deciso di volere che la loro candidata al compromesso, Kristalina Georgieva, guidasse l'istituzione. È sempre stato guidato da un europeo. Al resto del mondo non piace. Mentre sono sicuro che la sig.ra Georgieva della Banca mondiale sia una candidata eccellente ... Sono certa che ci siano dei migliori. Mark Carney - canadese e irlandese. Perchè no. È un vero banchiere ..
Che ClusterF completo ** k.
Blain's Morning Porridge, presentato da Bill Blain di Shard Capital
Bond Argentina in crollo verticale, rischio default s’impenna e il 100 anni perde il 20%
Le obbligazioni di stato argentine o "Tango bond" crollano dopo i risultati delle elezioni primarie. Il titolo a 100 anni collassa del 20%, quello con scadenza 2027 di oltre il 25%. Il rischio default scontato esplode al 72% entro 5 anni.
Obbligazioni dell’Argentina in tracollo verticale ieri sulle elezioni primarie di domenica, vinte a mani basse dal candidato peronista e ostile alle riforme della presidenza Macri. Se la borsa ha perso in chiusura di seduta il 38% e il peso è stato falcidiato da un altro -20%, scendendo ai nuovi minimi storici contro il dollaro, non è andata meglio ai bond. Il titolo a 100 anni, quello con scadenza 2117 ha accusato niente di meno che un tonfo del 20,5%, scendendo a una quotazione di 58,75 e offrendo ora un rendimento del 12,8%.
Il bond secolare venne emesso nel 2017 e fu accolto allora come prova del successo delle prime riforme avviate da Mauricio Macri, un caso più unico che raro il collocamento sul mercato di un titolo così longevo per un’economia emergente e, oltre tutto, per due volte in default solamente nel quindicennio precedente.
Pur essendo denominato in dollari, non ha retto nemmeno esso alla tempesta che ieri ha travolto qualsiasi asset che abbia a che fare con Buenos Aires. Ma non è stato l’andamento peggiore, perché il bond gennaio 2027 e cedola 6,875%, anch’esso in dollari, ha registrato un ancora più pesante 25,3%, chiudendo a un prezzo di 59. Attualmente, rende intorno al 21%. E il titolo in euro, scadenza dicembre 2033 e cedola 7,82%, non è stato da meno con il -22,25%, salendo a un rendimento superiore al 16%.
I rischi dei Tango bond
Opportunità di investimento o rischio troppo alto? I “credit default swaps” raccontano di una probabilità di fallimento dell’Argentina entro 5 anni del 72%, in netto aumento dal 49% stimato venerdì scorso. Forse appare eccessiva la reazione alla sconfitta di Macri, ma ciò non toglie che le condizioni economiche e finanziarie dell’economia sudamericana siano piuttosto gravi e che la congiuntura politica, favorevole dalla fine del 2015 con l’arrivo del centro-destra al governo, si farà quasi certamente anch’essa molto più severa. Se è vero che i titoli in valute estere forti sarebbero quanto meno non esposte al rischio di cambio, per il resto ciò conforta molto poco.
Il crollo del peso (-64% da fine 2017) rende molto più onerosi i pagamenti delle scadenze in dollari ed euro da parte dell’Argentina, di fatto amplificando il rischio di default. Per contro, va riconosciuto che proprio la flessibilità garantita da Macri alle fluttuazioni del cambio ha accresciuto le riserve valutarie, che tra il 2011 e la fine del 2015 si erano sostanzialmente dimezzate e che da allora risultano quasi triplicate a 58,6 miliardi di dollari. E questi numeri fanno almeno sperare che i maggiori esborsi siano sostenibili.
Le condizioni politiche, però, non depongono a favore di una lettura ottimistica. I peronisti non hanno dimostrato volontà di rispetto delle regole del mercato quando sono stati al governo fino a meno di 4 anni fa, facendo scattare un secondo default “tecnico” nel 2014, pur di non pagare i cosiddetti “fondi avvoltoi” americani, di fatto impedendo anche agli altri obbligazionisti di ricevere i pagamenti delle scadenze. Più in generale, l’economia indietreggia e il risanamento dei conti pubblici rischia di finire prima ancora di essere stato completato, aumentando la pressione proprio sui bond.
giuseppe.timpone@investireoggi.it
Fonte: qui Scommesse spericolate: Templeton e Pimco affondano insieme all’Argentina. E qualcuno punta forte su un rialzo record dell’S&P
Götterdämmerung, una vera caduta degli Dei. Quella patita da due nomi di primissimo livello della finanza internazionale, Franklin Templeton e Pimco, a causa del tracollo della Borsa argentina e del peso è stata più di una perdita, epilogo che per quanto sgradevole rappresenta di fatto una parte sostanziale, ontologica e ineludibile di ogni scommessa sui mercati. E’ stata una Waterloo. Sia a livello di capitali che reputazionale, perché una cosa è incorrere in un errore di valutazione, un’altra aver caricato quella scelta di proporzioni fuori dal comune. Un vero e proprio all-in. Di cui, ora, si è costretti a raccogliere i cocci. Al centro della vicenda, i bond argentini. Un’altra volta. Su cui sia Franklin Templeton che Pimco, di fatto leader mondiali nell’obbligazionario, avevano scommesso pesantissimo. La prima, oltretutto, affidando l’intero pacchetto delle posizioni su Buenos Aires a un mostro sacro come Michael Hasenstab. l’uomo che non sbaglia mai. O quasi. Perché questa volta, come mostra il grafico
Fonte: Zerohedge/Bloomberg
il Templeton Emerging Market Bond Fund, un colosso con posizioni per 11,3 miliardi di dollari, ha patito una perdita del 3,5%, il peggior calo su un singolo giorno di trading dall’ottobre 2008. Stando a calcoli del Financial Times, più in generale i fondi facenti capo al colosso del reddito fisso, solo sulle tre posizioni più grandi aperte sul mercato argentino hanno registrato perdite per 1,23 miliardi di dollari nelle ultime tre settimane. E non basta, perché oltre al caos argentino e sugli emergenti, anche i due fondi flaghship di Templeton, il Global Bond Fund da 36,8 miliardi di assets in gestione e il Global Total Return Fund da 5,4 miliardi hanno perso, nel solo mese di agosto, rispettivamente il 4,2% e il 4,3%, peggior mese per entrambi da quattro anni a questa parte. Alla radice del problema, i bond che il governo argentino ha rimesso in negoziazione dopo l’ok al prestito record ottenuto dall’Fmi, tanto che alla fine di giugno la Franklin Templeton deteneva bond argentini per 4,6 miliardi di dollari di controvalore. Ma se tutto questo può sembrare estremo, Pimco pare aver fatto anche di peggio. Poichè in un sussulto di onnipotenza, aveva scelto come strategia quella di arrivare alla detenzione del 33% di tutti i bond più remunerativi al mondo a livello di rendimento. Fra questi, il bond argentino con scadenza giugno 2020, il quale in un solo giorno è passato da 104 centesimi sul dollaro a 71 centesimi, come mostra il grafico:
oltretutto con un coupon flottante che è legato al tasso di interesse principale della Banca centrale argentina. Nemmeno a dirlo, salito ora al 75%, il massimo storico. Bingo, sulla carta. Il problema è che quell’aumento astronomico del rendimento implicito del bond è stato pressochè neutralizzato dal tracollo contemporaneo del peso argentino sul mercato valutario, a seguito della sconfitta del presidente Mauricio Macri alle primarie in vista del voto di ottobre per la Casa Rosada. Pimco, quindi, oggi detiene circa il 30% del bond argentino con scadenza 2020 da 2,4 miliardi di dollari di controvalore emesso, una percentuale salita ai livelli astronomici attuali proprio in ossequio alla scelta di fare incetta a inizio anno, quando il Tesoro di Buenos Aires riaprì le vendite per ingolosire gli investitori dopo l’accordo per un prestito record (oltre 50 miliardi di dollari) con il Fondo monetario. Insomma, il 37% di calo del peso argentino sul dollaro da inizio anno ha tagliato di netto i guadagni reali, decisamente fantastici fino alla settimana scorsa a livello nominale, visto che quando il bond fu emesso orginariamente due anni fa, il tasso di interesse benchmark argentino era al 26%.
Pimco ha immediatamente rassicurato gli investitori, confermando di aver ora diversificato i portafogli e aggiunto protezione al ribasso in caso di eventi estremi di mercato: ma il danno, visto anche il consensus medio degli analisti su quale rotta il peso rischia di intraprendere prima di rivedere la luce, appare decisamente fatto. E bello grosso. Ma in situazioni simili, per un perdente c’è sempre un vincente. O, quantomeno, qualcuno che pensa di poter trarre profitto dalle disgrazie altrui. Questo grafico
Fonte: Zerohedge/Bloomberg
non ha bisogno di particolari spiegazioni, poiché mostra in maniera plastica l’aumento esponenziale di ricorso a opzioni out-of-the-money per proteggersi da drastici cali del mercato. Insomma, mentre qualcuno ancora balla sul ponte del Titanic al ritmo della narrativa trumpiana e altri vagano per la sale banchetti, cercando di capire il da farsi, la cosiddetta smart money già preme alle uscite di sicurezza, in cerca di scialuppe. Le quali, però, vista la richiesta, sono diventate care. Ed ecco che allora si ricorre ad alternative più a buon mercato ma altrettanto efficaci come le opzioni call Par Eurodollar, di fatto opzioni sui tassi di interesse a breve termine con uno strike price a zero. In parole povere, pagano se la Fed passa a tassi negativi. Nemmeno a dirlo, i futures di queste opzioni nelle scadenze 2019, 2020 e 2021 sono letteralmente andati a ruba e la loro scommessa, basilare, risiede nella convinzione che la Federal Reserve taglierà i tassi di un quarto di punto per altre tre volte quest’anno e quattro volte il prossimo, lasciandoli poi nel livello più basso dello 0% almeno fino alla fine del 2021. Ovviamente, un simile atteggiamento da parte della Federal Reserve presuppone un drammatico peggioramento della situazione macro statunitense e globale, oltre a un vero e proprio tonfo degli indici. E al riguardo, questi due grafici
Fonte: Zerohedge/Bloomberg
sembrano portare acqua al mulino di chi sta posizionandosi in posizione Brace! Brace! da impatto imminente. Il primo mostra come, storicamente, l’inversione dei tassi Usa fra bond a 2 e 10 anni abbia portato come diretta conseguenza un notevole e strutturale aumento della volatilità, mentre il secondo fa parte dell’ultimo studio di Nomura, di fatto la naturale prosecuzione di quello che a inizio del mese metteva in guardia da un Lehman event nell’arco di tempo compreso fino alla prima metà di settembre. Dopo il clamoroso tonfo del 14 agosto, la banca d’affari sembra sempre più convinta della propria nefasta previsione: “Quanto accaduto rappresenta una rotta ribassista completa, non un episodio e questo fa crescere la probabilità di una seconda ondata vol-up fra la fine di agosto e l’inizio del mese di settembre”. E qualcuno, facendo affidamento sull’adagio in base al quale le cose devono andare peggio, prima di migliorare, ha scommesso forte. Come riportato da Bloomberg, un anonimo investitore ha scommesso forte sull’Etf che traccia lo Standard&Poor’s 500 (noto come Spy) attraverso un trade rialzista sullo spread. In parole povere, se entro il 18 ottobre l’indice di Wall Street sarà salito del 10% e le calls 315$ sullo Spy saranno in-the-money e totalmente esercitate, il coraggioso si porterà a casa circa 3,5 miliardi di dollari su una singola scommessa. Insomma, qualcuno pensa che Nomura abbia ragione e che, per tutta risposta, Jerome Powell sfodererà a tempo di record un bazooka tale da garantire allo Standard&Poor’s un rimbalzo epico e tutt’altro che da “gatto morto”. Come diceva Gordon Gekko, c’è gente che lancia freccette su un bersaglio. Il problema è che, a differenza di quanto accadeva nel film, oggi davvero più nessuno sembra invece in grado di scommettere solo sul sicuro. Giganti e Dei compresi. Fonte: qui
Che cosa fai se sei un grande investitore giapponese, il cui mandato è di investire in attività sicure, eppure il rendimento dei governativi giapponesi è troppo basso per coprire il costo delle tue passività?
Questa è la domanda alla quale è stata alleviata la Japan Post Bank Co., l'unità bancaria di Japan Post Holdings. La sua risposta: compra e trattiene oltre mezzo trilione di dollari, o $ 577 miliardi per essere precisi, vale la pena di obbligazioni societarie straniere. Ciò, come osserva Bloomberg , è "più del portafoglio investment grade di Fidelity Investments o delle partecipazioni a reddito fisso presso la britannica Standard Life Aberdeen Plc". E dal momento che Japan Post è una società pubblica, a maggioranza controllata dal governo, significa che una banca giapponese (in realtà, il Giappone, a causa della sua proprietà statale) finanzia direttamente innumerevoli società con sede negli Stati Uniti, con un conseguente stock di centinaia di miliardi riacquisti e questa banca finanzia indirettamente anche l'assunzione di migliaia di lavoratori statunitensi. In questa "nuova normale" era di tassi super bassi, questo rappresenta un importante cambiamento rispetto a appena un decennio fa, quando il portafoglio obbligazionario straniero presso la Japan Post Bank era praticamente nulla.
La nuova "balena" del mercato obbligazionario globale non è emersa volontariamente: in seguito a decenni di ZIRP e NIRP, Japan Post ha effettivamente eliminato il mercato obbligazionario giapponese e costretto a cercare opportunità di investimento altrove.I rendimenti a lungo termine in Giappone sono intorno allo 0%, molto inferiori persino ai tassi eccezionalmente bassi negli Stati Uniti, paralizzando il modello di business utilizzato dalla banca postale per oltre un secolo.
Qualche retroscena: come dettagli di Bloomberg , il sistema postale giapponese ha istituito conti di risparmio nel 1875, che a un certo punto sono diventati il più grande istituto di raccolta di depositi del mondo.Tuttavia, per mantenere un profilo di rischio particolarmente sicuro, alla banca è stato impedito di concedere prestiti come quelli di una normale banca commerciale, e così l'unità bancaria ha investito tali depositi in titoli di stato. Il che, quando i rendimenti erano ben al di sotto dell'1%, costituiva un'impresa noiosa, ma redditizia, e aiutò la banca a far crescere i suoi depositi in ben $ 1.700 miliardi, compresi i risparmi di milioni di famiglie giapponesi nelle grandi città e nei villaggi remoti. E, essendo una banca, deve investire questi soldi da qualche parte. Ma con i rendimenti dei titoli giapponesi troppo bassi per coprire i costi di servizio dei fondi della banca, che secondo S & P è dello 0,57%, la banca doveva guardare ad altre attività.
"Si tratta di una strada verso l'insolvenza" per la banca postale di investire in titoli di stato giapponesi ora, dice David Threadgold, un analista di Keefe, Bruyette & Woods a Tokyo che ha seguito le banche lì per più di tre decenni. E con nessun'altra classe di attività interna grande abbastanza da versare depositi in azioni diverse dalle azioni, che richiederebbe alla banca di mantenere riserve di capitale più elevate, "devono trasformarsi in un veicolo d'investimento all'estero" , dice.
Come le obbligazioni societarie.
A dire il vero, la maggior parte degli investimenti della banca è ancora abbastanza noiosa: invece di acquistare titoli di stato giapponesi superdifensivi che pagano sostanzialmente nulla, acquista titoli del Tesoro USA supersoldi con un rendimento del 2% circa, che dovrebbe essere sufficiente per lasciare la banca comodamente redditizia; il rischio principale è rappresentato dalle fluttuazioni valutarie, sebbene gli investitori possano proteggersi da tale rischio, anche se il costo di tale operazione è aumentato negli ultimi anni a causa della variazione dei differenziali tra Stati Uniti e Giappone.
Tuttavia, i suoi margini di guadagno rimangono sottili come il rasoio, e quindi per aumentare i profitti, la banca postale è stata alla ricerca di nuovi tipi di attività. Tuttavia, con 539 miliardi di dollari di obbligazioni governative nazionali ancora sui libri e destinati a maturare nel tempo, e i depositi continuano a crescere, "non è un compito semplice".
Per ampliare il suo universo di possibili investimenti, la banca mira a indirizzare alcuni fondi verso il private equity e il settore immobiliare. È anche investito in investimenti di credito, compresi gli obblighi di prestito collateralizzato degli Stati Uniti, che raggruppano insieme prestiti concessi a società più rischiose. Ovviamente, non è l'unico istituto di risparmio giapponese a entrare nei CLO in cerca di rendimenti migliori.Anche la Norinchukin Bank, una cooperativa che investe i depositi di milioni di agricoltori e pescatori giapponesi e che recentemente è emersa come balena del CLO. Norinchukin ha acquistato $ 10 miliardi di CLO negli Stati Uniti e in Europa negli ultimi tre mesi del 2018, rappresentando quasi la metà delle emissioni con rating più alto del periodo, secondo le stime compilate da Bloomberg (ne parleremo più avanti).
Quindi i risparmiatori e i pensionati giapponesi saranno la prossima crisi finanziaria "tedeschi" vedove e orfani ", ovvero i detentori di borse di migliaia di miliardi di dollari di obbligazioni societarie cadute e tranche" sicure "dell'OCC?
Mentre Bloomberg osserva che gli osservatori sono fiduciosi che il Giappone Post non ha grandi bombe a orologeria sul suo bilancio, il triste record degli investimenti giapponesi all'estero è pieno di passi falsi; solo due esempi:
A marzo, la banca n.3 del Giappone, Mizuho Financial Group Inc., ha sorpreso gli investitori dichiarando 150 miliardi di yen ($ 1,4 miliardi) di perdite sulle sue posizioni in titoli esteri.
Norinchukin ha registrato una perdita di $ 6 miliardi durante la crisi finanziaria a causa dei suoi acquisti di asset tossici negli Stati Uniti
"Stai chiedendo se siamo a nostro agio con questo? Non penso che tutto vada bene. Ci sono dei rischi ", ha dichiarato Masatsugu Nagato, CEO dimissionario di Japan Post Holdings, sulla necessità di investire all'estero in una conferenza stampa di giugno." Siamo molto prudenti, ma gli investimenti obbligazionari stranieri aumenteranno "per una semplice ragione: lui è costretto a comprare la prossima generazione di "asset tossici" perché la BOJ assicura l'insolvenza della banca, come ha detto Keefe, Bruyette, se si attacca alle risorse giapponesi.
A dire il vero, questa non è la prima volta che vengono poste domande sul Giappone, apparentemente insensibili ai prezzi, in tutto il mondo, e principalmente in obbligazioni societarie e CLO statunitensi (vedi " Arriva uno tsunami giapponese fuori dagli Stati Uniti "). Consapevoli delle crescenti preoccupazioni sul suo massiccio sistema finanziario, i regolatori finanziari sostengono di tenere d'occhio gli investimenti dei finanziatori in CLO e altri prestiti, quindi la libertà della banca postale di accumulare risorse particolarmente rischiose potrebbe essere limitata (anche se chi può dimenticarlo secondo nientemeno che Ben Bernanke, "subprime era contenuto").
Eppure, anche in questo caso, un altro rischio è all'orizzonte: e se ancora più investitori giapponesi si affannassero per il "high yield" dei Treasury e delle obbligazioni societarie statunitensi? Se i rendimenti del Tesoro USA cadono? " La cosa davvero spaventosa è che dipendono tutti dal mercato statunitense", ha detto Michael Makdad, un analista di Morningstar della Japan Post Bank e dei suoi colleghi.
In effetti, spingendo le speculazioni sul fatto che i Treasury statunitensi sono diventati un Giffen Good, i rendimenti dei Treasury a 10 anni sono crollati di oltre un punto percentuale negli ultimi nove mesi, in quanto gli investitori hanno acquistato il debito pubblico aspettandosi che le banche centrali diventino ancora più accomodanti con il rallentamento della crescita economica; eppure la domanda estera sembra stabile, se non in aumento. D'altra parte, con la Fed destinata a tagliare i tassi, i rendimenti del Tesoro dovrebbero scendere ben al di sotto del 2%. Ovviamente, la zona euro offre a malapena un'opzione migliore, con gran parte del commercio del debito dell'area con rendimenti negativi. "Se giri il resto del mondo in Giappone, allora non c'è scampo", dice Threadgold.
Nel frattempo, mentre la lotta per il rendimento ritorna con una vendetta ora che tutte le banche centrali globali sono tornate dovish, il mega compratore giapponese Norinchukin Bank - meglio noto come Nochu - e prestatore di agricoltori e pescatori giapponesi, ha riavviato l'acquisto di CLO dopo drasticamente ridimensionato intorno ad aprile, dopo un attento esame del mercato, Bloomberg ha riportato separatamente .
Quanto è grande Nochu nel mercato CLO degli Stati Uniti? Diciamo solo che non c'è un singolo giocatore più grande, perché fino a poco tempo fa era una presenza massiccia nel mercato CLO da $ 600 miliardi, acquistando almeno la metà delle obbligazioni con il punteggio più alto nel quarto trimestre in Europa e negli Stati Uniti.
Ciò ha contribuito a sostenere una crescita record, che a sua volta ha innescato un controllo regolamentare e distolto l'attenzione sul ruolo fuori misura della banca nel mercato, spingendo il suo recente ridimensionamento. E dopo un breve periodo sabbatico, la banca è tornata, anche se in sua assenza, le vendite CLO hanno registrato un ritmo record, sottolineando la loro popolarità con gli investitori affamati di rendimento; anzi, anche con un Nochu largamente assente, le vendite hanno raggiunto $ 35,9 miliardi nel secondo trimestre del 2019, rispetto ai $ 29,5 miliardi dei primi tre mesi dell'anno.
"Miriamo a costruire un portafoglio di obbligazioni, azioni e credito con saldi saldi di rischio attraverso l'esercizio di controlli necessari", ha detto a Bloomberg un rappresentante di Nochu. "I CLO sono attività di credito su cui investiremo in base a questo concetto".
Il lato positivo è che le banche giapponesi investono principalmente nelle tranche super-senior, AAA. Eppure anche così, è solo questione di tempo prima che anche loro siano costretti ad acquistare tranche più rischiose. Considera che, anche con la breve assenza di Nochu, gli spread medi sulle obbligazioni a tripla A vendute da manager di alto livello si sono ridotti a circa 130 punti base tra maggio e giugno, rispetto a circa 138 punti base nel primo trimestre, secondo i dati compilati da Bloomberg. I partecipanti al mercato sottolineano la stretta come prova della capacità di ripresa del mercato CLO. Naturalmente, l'altra spiegazione, più corretta, è che con le banche centrali che investono gli investitori in attività sempre più rischiose, i CLO non avevano un posto dove andare, se non salire.
D'altro canto, i premi per il rischio CLO sono stati più resistenti al restringimento rispetto ad altre classi di attività nel 2019, pertanto l'aumento degli acquirenti giapponesi probabilmente determinerà un aumento della domanda per i prestiti in bundle. Ciò ridurrebbe i costi di indebitamento delle società con rating spazzatura e contribuirebbe ad aumentare il volume di acquisizioni con leva finanziaria, ma potrebbe anche aggiungere aria a un mercato che le preoccupazioni dei regolatori sono già eccessivamente gonfiate.
Nel frattempo, mentre le banche giapponesi cercano di allocare trilioni di risparmi locali, sono emerse come alcune delle obbligazioni più grandi del mondo, e CLO, investitori: Nochu da solo deteneva oltre il 18% di tutte le obbligazioni CLO a tripla A in circolazione alla fine di marzo 31, secondo una ricerca di Citigroup. Wells Fargo deteneva circa il 9,5%, mentre la Japan Post Bank Co. possedeva circa il 2,9%, come dimostra la ricerca di Citi (ovviamente, il Japan Post sembra molto più interessato all'acquisto di obbligazioni societarie a titolo definitivo).
"Il concetto di base dell'investimento della Norinchukin Bank è la diversificazione globale", ha detto il rappresentante della banca nella sua email, scritto in risposta alle domande di Bloomberg News. Come promemoria, la "diversificazione" è il modo in cui si tenta di giustificare un investimento spericolato subito dopo l'incidente.
E a proposito del crescente rischio di concentrazione, i regolatori giapponesi - e milioni di risparmiatori giapponesi - sembrano non avere altra scelta che vedere più investimenti in un reddito fisso sempre più rischioso.
Un'opzione per mitigare tale rischio, secondo Bloomberg, sarebbe quella di liquidare bilanci di banche come Post Bank e ridurne le dimensioni. Ma il Japan Post a volte è l'unico fornitore di servizi finanziari in aree in cui la popolazione si sta riducendo. E l'unità bancaria sovvenziona l'attività postale, quindi è un Catch 22. monopolistico. Inoltre, l'idea di allontanare i clienti o scoraggiare i depositi aggiungendo delle tasse è difficile da accettare per qualsiasi policymaker nazionale. La Japan Post Bank è "un marchio nazionale", afferma Rie Nishihara, analista senior presso JPMorgan Chase & Co. a Tokyo. "Affrontano un ciclo di rendimento più impegnativo e sfide di credito, e questo è molto difficile pur sostenendo anche 24.000 filiali" attraverso il sistema postale, afferma.
Quindi, come conclude Bloomberg, "le fortune di questa mastodontica istituzione potrebbero fare affidamento sugli Stati Uniti evitando gli stessi bassi tassi, per sempre dinamici, che hanno guidato la banca all'estero". Sì, ma questa è solo metà della storia, perché se invece di spaventosi bassi tassi, i rendimenti sugli investimenti statunitensi in cui il Giappone ha investito trilioni improvvisamente salissero all'improvviso, allora né Post Bank né Nochu sarebbero sopravvissuti all'assente nazionalizzazione completa. Mentre non è chiaro se una tale opzione sia suscettibile ai contribuenti giapponesi, l'alternativa è per decine di milioni di pensionati e risparmiatori nel paese demograficamente paralizzato fino a un giorno di veglia e dopo aver controllato il loro conto di pensionamento scoprendo che è andato ... è tutto andato.
O, come ha detto in precedenza Threadgold, per il Giappone " non c'è davvero alcuna via di fuga".
