"Eppure chi avrebbe mai pensato che il vecchio avesse così tanto sangue in lui?"
Le banche centrali devono affrontare una domanda critica: come aumentare i tassi per evitare di alimentare la bolla degli asset finanziari senza innescare il crollo del mercato.
Questa è stata una settimana affascinante nei mercati - rendimenti obbligazionari e prezzi delle azioni che girano l'uno intorno all'altro, bloccati in una macabra danza infernale ... Le obbligazioni salgono - le azioni tecnologiche crollano. Le obbligazioni scendono - le azioni tecnologiche si riprendono.
La grande domanda: la svendita di questa settimana rappresenta un'opportunità di acquisto?
Non sono convinto. Sembra che i mercati siano intrappolati in un ciclo ripetitivo: non vedremo ulteriori guadagni in azioni fino a quando le obbligazioni non si stabilizzeranno, ma non assisteremo nemmeno a un collasso a causa dell'aspettativa che le banche centrali intervengano rapidamente ...
Quale è quando mi ha colpito ... è questo un Taper Tantrum gestito?
I commenti attenti di Jay Powell ieri sulla pazienza, la preoccupazione per i mercati disordinati, ma il non bisogno immediato di intervenire, sono stati presi per significare che la Fed sta guardando, ma non dare per scontato nulla. Se un capo della Fed parla ed è chiaro ciò che ha detto, allora chiaramente ha detto male - ma è stato trasmesso un messaggio: le banche centrali sono a loro agio con un calmo aumento dei tassi.
Il che significa che sanno che le tariffe sono troppo basse. Le banche centrali stanno surrettiziamente consentendo / incoraggiando rendimenti più elevati in modo controllato, al fine di alleviare la dipendenza del mercato dai tassi bassi. È una linea delicata su cui bilanciarsi. I banchieri centrali non sono stupidi: hanno imparato tutto sull'arte politica di chi incolpare da quando sono caduti allegramente nella crisi finanziaria globale nel 2007. La chiave per vincere quel gioco non è essere incolpata, soprattutto non per un crollo del mercato.
Lo chiamo il dilemma di Chernobyl .
Nel 1986 Chernobyl era una centrale nucleare sovietica che è andata catastroficamente male quando è stato premuto il pulsante di emergenza per inserire le barre di controllo in grafite in un reattore surriscaldato. A causa del design difettoso, il controllo delle barre non ha rallentato immediatamente la reazione nucleare, ma l'ha momentaneamente accelerata, facendo aumentare il calore innescando un'esplosione di vapore che ha squarciato il tetto del serbatoio del reattore. Questo è stato seguito, millisecondi dopo, dall'esplosione del reattore non contenuto quando è diventato critico.
Nasty - e se non hai letto il libro o visto la serie ... assicurati di farlo. La tua ammirazione per il coraggio dei russi che hanno evitato una catastrofe più ampia sarà insuperabile.
Chernobyl riassume chiaramente cosa succederà ai mercati se i tassi aumenteranno troppo rapidamente e cosa succederà se non lo fanno.
Se i tassi / il rendimento delle obbligazioni saliranno rapidamente, i mercati imploderanno, annullando gli ultimi 12 anni di inflazione dei prezzi delle attività finanziarie e inviando tutti i tipi di conseguenze orribili nell'economia reale come particelle cariche killer.
Ma i tassi di interesse devono aumentare ... perché sappiamo tutti che il modo più sicuro per alimentare una bolla finanziaria insostenibile è mantenere i tassi di interesse troppo bassi ed eccessivamente accomodanti.
La sfida per le banche centrali è quella di inserire le barre di controllo in grafite di tassi di interesse più alti mentre si abbassa la temperatura dei prezzi surriscaldati senza distruggere i mercati…. Possono? Immagino che lo scopriremo presto.
Fino a quando non lo faremo .. Mi manterrò con una pesante posizione Gold.
Non tutti lo vedono in modo così cupo. Ci sono analisti, strateghi di mercato e gestori di hedge fund tutti certi che siamo a una sorta di punto di svolta. Abbiamo una serie di temi a cui puntano variamente:
Reflazione : i mercati globali stanno per impennarsi sulla scia della repressione della spesa e tassi di interesse più elevati saranno positivi per la crescita economica generando incentivi agli investimenti. Il mercato se la caverà sulla base delle prospettive positive per le azioni. Vendi obbligazioni. Acquista azioni. Preparati per l'inflazione a lungo termine.
Inflazione : tutto il denaro stampato dalle banche centrali per finanziare gli stimoli del governo e finanziare il QE avrà un impatto sull'economia reale facendo salire i prezzi prima del previsto e rallentando la crescita. Vendi obbligazioni. Equità piatta. Tieni l'oro. (Non bitcoin .. è solo stupido.)
Double Whammy - Se i prezzi delle attività finanziarie entrano in un ritorno alla media (cioè un crollo prolungato), il risultato sarà un'inflazione massiccia poiché il denaro attualmente nelle attività finanziarie viene riciclato nell'economia reale e nelle attività reali, con una massiccia recessione post-covid : Stagflazione classica (recessione e inflazione combinate). Vendi tutto tranne le azioni fondamentali. Compra oro.
Ci sono tanti scenari e prospettive quanti sono i partecipanti al mercato.
Personalmente, seguirò il tema della Banca Centrale qualunque cosa serva: l'unico strumento a loro disposizione per evitare un crollo finanziario è continuare a gestire i tassi più bassi per evitare una crisi finanziaria con rischio di inflazione, diminuendo la fiducia in rialzo livelli del debito e bolla di mercato in corso. Ecco perché penserei di ristabilire una posizione lunga sui gilt per trarre vantaggio dal calo dei tassi - ma poi ... se i mercati esplodono, le banche centrali continueranno a mantenere i tassi negativi? Probabilmente più sicuro in Gold?
Semplicemente non lo so ... Così ho chiesto ad alcuni lettori di porridge a caso (in realtà una selezione di persone abbastanza intelligenti, senior e intelligenti che conoscono i mercati ..)
Ci sono state alcune risposte brillanti - una delle quali era una previsione che gli alieni si sarebbero presto messi in contatto scusandosi per il virus, spiegando che era solo un errore di laboratorio su questo esperimento che stanno eseguendo chiamato Terra.
Un'altra risposta immediata è stata "Go Big and Go Green", ma ad essere onesti è quello di un ragazzo che finanzia accordi per infrastrutture verdi negli Stati Uniti con una struttura di finanziamento sicura molto innovativa. (* Innovativo e sicuro: cioè, non Greensill.)
Una risposta più comune è stata quella dello sconcerto e del tentativo di cavalcare le attuali montagne russe. Una strategia ricorrente è il "dimezzamento": gli investitori non hanno alcuna reale convinzione se un settore azionario o un mercato sia una bolla o destinato a salire più in alto, una risposta comune è vendere la metà e tenere il resto per aspettare e vedere cosa succede.
Tuttavia, altri vedono affari là fuori: nelle obbligazioni spazzatura subprime a buon mercato un po 'di rendimento è migliore delle azioni in perdita. Nel frattempo, i titoli non amati che non superano i test ESG: i cattivi ragazzi nel gioco, nel petrolio, nel tabacco e nella difesa stanno superando gli angeli ottusi e noiosi ESG.
Un numero sorprendente di intervistati è stato più coraggioso di me e in realtà è entrato in Bitcoin. Probabilmente vale un articolo di scienze comportamentali. Ho notato che alcuni amici sono diventati piuttosto fedeli nella loro fede in bitcoin di recente. In tutti i casi si tratta di nuovi convertiti, titolari di recente, che sono stati persuasi dalla "crescente adozione" di Bitcoin ed Etherium da parte delle principali banche di investimento e dei principali fondi. Suggerire che stessero parlando del loro libro a sostegno di Bitcoin è stato accolto con grida di eresia.
Un lettore più intelligente ha suggerito che la Cina sarà la chiave per la morte di Bitcoin: fare la cosa ecologicamente ovvia per chiudere l'estrazione di Bitcoin come spreco di energia, regolarla fuori dall'esistenza e trascinare efficacemente altre banche centrali dietro di essa. (Personalmente ... chiunque pensi che Bitcoin sia denaro nuovo e tutt'altro che una massiccia scommessa speculativa sulla stupidità degli altri per accettare che sia in qualche modo migliore dell'oro ... ha bisogno di vedere uno strizzacervelli urgentemente. Ma, la tua chiamata.)
Un gran numero di intervistati era completamente piatto sui mercati obbligazionari, essendo uscito presto. Ma qualcuno deve comprare obbligazioni .. oh .. Banche centrali.
C'è un vecchio adagio su Vendi a maggio e Stai lontano , e due intervistati lo hanno fatto riferimento, entrambi si aspettavano che questo mercato fasullo continuasse a vacillare con forse alcuni picchi e depressioni prima che l'intera faccenda si arrenda prima dell'estate. Altri sottolineano che la "ripresa" in Cina è stata enormemente esagerata in vista delle riunioni del grande plenum di questa settimana per definire il prossimo piano quinquennale. La realtà potrebbe essere un'economia cinese molto più debole che è stata paralizzata dalla debolezza dell'Occidente. Questa mattina la Cina ha annunciato un obiettivo di crescita del 6% .
È chiaro che c'è una sorta di rotazione dalle valutazioni tecnologiche aggressive verso i fondamentali sostenibili. Essere consapevoli della realtà e separare ciò che accadrà da ciò che potrebbe accadere è fondamentale. Pensa alle cose di cui non possiamo fare a meno e quali sono le frittelle. Punta ai fondamentali.
Ciò che mi ha divertito di più è stato che Greensill è stato descritto da un lettore come " solo il primo scarafaggio ad essere schiacciato" . Il riposo…? Il loro momento sta arrivando.
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