Larry Summers non è uno di essere timido nel condividere la sua opinione su tutti i canali mediatici su quanto siano cattive le politiche del presidente Trump e su quanto tutto sia migliorato al mondo sotto il presidente Obama.
Tuttavia, in un filo epico di apparente onestà, l'ex direttore del Consiglio economico nazionale per il presidente Obama ha preso su Twitter per dissipare qualsiasi mito sull'onnipotenza dei pianificatori centrali e per confermare che non c'è niente che nessuno possa fare per salvare il mondo dalla rovina (in particolare Discorso di Jay Powell domani).
Colpa mia? O pandering politico partigiano per rafforzare la "recessione è imminente e non c'è nulla per fermarla ed è colpa di Trump e questo significa la narrativa" non selezionabile "di Trump?
Tu decidi...
Summers inizia la sua diatriba affrontando il grande problema imminente che ci attende:
"Entrando a Jackson Hole, gli economisti sono alle prese con un grosso problema: può il sistema bancario centrale come lo conosciamo essere lo strumento principale di stabilizzazione macroeconomica nel mondo industriale nel prossimo decennio? "
Coming into Jackson Hole, economists are grappling with a major issue: Can central banking as we know it be the primary tool of macroeconomic stabilization in the industrial world over the next decade? In my forthcoming paper w/ @annastansbury, we argue that this is in doubt. 1/
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There is little room for interest rate cuts. In every US recession since the 1970s, the fed funds rate was cut >500bps. In most, the real rate fell >400bps below the neutral rate. Now, the max. feasible cut is 200-300bps, bringing the real rate only 150-250bps below neutral. 2/
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Questo spazio limitato per i tagli dei tassi di interesse è vero per gli Stati Uniti,che hanno i più alti tassi di interesse nel mondo industrializzato. È ancora più vero per l'Europa e il Giappone . 3 /Il QE e l'orientamento in avanti sono stati provati su larga scala. Viviamo in un QE post e nel mondo dell'orientamento in avanti. È difficile credere che cambiare gli avverbi qua e là o alterare i tempi delle conferenze stampa o il modo di presentare le proiezioni sia consequenziale. 4 /
Quindi, Summers insegue la sicurezza eccessiva del pianificatore centrale ...
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L'economia monetaria del buco nero - i tassi di interesse bloccati a zero senza una reale prospettiva di fuga - è ora l'attesa fiduciosa del mercato in Europa e Giappone, con rendimenti sostanzialmente zero o negativi su una generazione. Gli Stati Uniti hanno solo una recessione per unirsi a loro. 6 /Ovunque nel mondo industriale, i rischi di una brusca ripresa della disoccupazione sembrano maggiori dei rischi di una brusca ripresa dell'inflazione (anche se le aspettative di mercato dell'inflazione sono chiaramente inferiori agli obiettivi del 2%). 7 /L'unica cosa che è stata insegnata come assiomatica agli studenti di economia di tutto il mondo è che le autorità monetarie potrebbero a lungo termine creare tutta l'inflazione che volevano attraverso la politica monetaria. Questa proposta è ora molto in dubbio . 8 /
Aspetta cosa!!!??
Many believe that events proved Alvin Hansen wrong about secular stagnation. On the contrary, the fact that it took WW2 to lift the world out of depression proves his point. Absent the military buildup, a liquidity trap deflation scenario would likely have persisted. 9/
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Chiamalo problema del buco nero, stagnazione secolare o Japanification, questo insieme di problemi dovrebbe essere ciò di cui le banche centrali si preoccupano. 10 /
We have come to agree w/ the point long stressed by Post Keynesian economists & recently emphasized by Palley that the role of specific frictions in economic fluctuations should be de-emphasized relative to a more fundamental lack of aggregate demand. 11/
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Nel nostro prossimo articolo, sosteniamo che minimizza la nostra situazione per vederlo - come è il consenso attuale - semplicemente in termini di un tasso neutro in calo, bassa inflazione e l'effettivo limite inferiore ai tassi nominali. La stagnazione secolare è un problema più profondo . 12 /Una crescita del PIL nominale limitata a fronte di tassi di interesse molto bassi è stata interpretata come prova semplicemente del fatto che il tasso neutro è sceso sostanzialmente. Potrebbe esserci di più. 13 /Riteniamo che sia altrettanto plausibile che l'impatto dei tassi di interesse sulla domanda aggregata sia diminuito drasticamente e che l'impatto marginale diminuisca con la caduta dei tassi. 14 /
E poi Summers fa cadere il vero colpo di martello - i tagli dei tassi sono inutili ... o peggio, peggiorano la situazione .
È persino plausibile che in alcuni casi i tagli dei tassi di interesse possano ridurre la domanda aggregata: a causa del comportamento al risparmio target, gli effetti del tasso di inversione sull'aletta. intermediari, effetti di opzione su investimenti irreversibili e effetto aritmetico di tassi più bassi sui disavanzi pubblici. 15 /
This can be illustrated using a textbook macroeconomic diagram with a very steep, non-linear or even backward-bending IS curve. 16/
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Se il problema centrale per la stabilizzazione macroeconomica è un tasso di interesse reale neutro in calo - ciò che potrebbe essere chiamato "vecchia nuova economia keynesiana" - la politica monetaria può raggiungere la piena occupazione se riesce a ottenere un tasso di interesse abbastanza basso. 17 /
Contrariamente alla visione della stagnazione secolare abbiamo delineato - ciò che potrebbe essere chiamato "nuova vecchia economia keynesiana" - i tagli ai tassi di interesse, anche se fattibili, possono essere nella migliore delle ipotesi solo debolmente efficaci nello stimolare la domanda aggregata e nella peggiore delle ipotesi controproducenti . 18 /
There is the further point that reducing interest rates may degrade future economic performance for any of the following reasons. 19/
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Innanzitutto, l'instabilità finanziaria. La crisi finanziaria ha avuto radici in bolle e leva finanziaria eccessiva causati dagli sforzi per mantenere la domanda dopo la recessione del 2001. La bolla giapponese alla fine degli anni '80 ha avuto le sue radici in un contesto fiscale ristretto a basso tasso di interesse dopo il crollo del mercato azionario del 1987. 20 /In secondo luogo, i rischi di zombificazione delle imprese. Le imprese che non affrontano i pagamenti del servizio del debito sono come gli studenti che non devono sostenere test. Possono andare alla deriva con compiacenza e alla fine senza successo. E tassi bassi possono contribuire ad aumentare il potere monopolistico e ridurre il dinamismo. 21 /In terzo luogo, i rischi di fallimenti bancari. Tassi bassi affollano i profitti delle banche e il valore del franchising, rendendoli più vulnerabili agli shock negativi a qualsiasi dato livello di capitale regolamentare. 22 /In quarto luogo, i rischi di ridurre ulteriormente l'efficacia della politica monetaria. Nella misura in cui i tagli dei tassi ora "prendono in prestito" la domanda dal futuro mentre le imprese e i consumatori anticipano investimenti e acquisti durevoli, tassi bassi ora possono implicare una politica monetaria meno efficace in futuro. 23 /
Le estati poi vanno oltre - i pianificatori centrali che esplodono per aver affermato di poter "contenere" i problemi ...
The right issue for macroeconomists to be focused on is assuring adequate aggregate demand. We believe it is dangerous for central bankers to suggest that they have this challenge under control - or that with their current toolkit they will be able to get it under control. 24/
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Ovviamente la politica fiscale deve essere al centro dell'attenzione , soprattutto se si considerano i tassi di interesse bassi o negativi per la sostenibilità dei disavanzi. 25 /Ma il livello della domanda è influenzato anche dalle politiche strutturali: ad esempio sicurezza sociale retribuita, età pensionabile più elevata, miglioramento dell'assicurazione sociale, sostegno agli investimenti nelle infrastrutture private, ridistribuzione dai ricchi ad alto risparmio ai poveri con liquidità . 26 /L'elevata inflazione e gli alti tassi di interesse degli anni '70 hanno generato una rivoluzione nel pensiero, nella politica e nelle istituzioni macroeconomiche. La bassa inflazione, i bassi tassi di interesse e la stagnazione dell'ultimo decennio sono stati più lunghi e più gravi e meritano almeno una pari risposta. 27 /
Ma almeno finisce con una nota ottimista in vista del discorso di Jay Powell domani ... NO!
We hope this will come out of Jackson Hole’s focus on “Challenges for Monetary Policy” - but we are not holding our breath. 28/
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Quindi, dopo quel 28 tweet di auto-flagellazione, non sarebbe stato più interessante se Summers avesse detto tutto questo oh, dieci anni fa?
Fonte: qui
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